Anul acesta, recordul de amenzi date la bursa pentru manipularea pietei a fost batut de mai multe ori: o firma de brokeraj, un investitor privat si, mai nou, compania Cocor SA au primit sanctiuni pentru modificarea artificiala a pretului actiunilor.
Suspiciuni exista si in alte cazuri, desi autoritatile declara ca tin situatia sub control. Se intetesc oare tentativele de frauda la bursa?
La inceputul lunii septembrie, Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare (CNVM) l-a sanctionat pe investitorul Adrian Andrici cu 268.000 de euro, stabilind ca acesta a fixat cotatii artificiale la Bursa de Valori Bucuresti (BVB) ca sa castige la Bursa de la Sibiu. Cum preturile de la Sibiu se bazeaza pe cotatiile de la Bucuresti, se pot face tranzactii in pierdere la BVB pentru a castiga din contractele sibiene.
Cum a procedat practic Andrici? Bursa Monetar-Financiara si de Marfuri Sibiu (BMFMS) tranzactioneaza contracte futures, prin care se pot cumpara sau vinde produse la un pret stabilit la incheierea contractului, cu executarea la o data ulterioara. Spre exemplu, un importator incheie un contract de achizitie pentru o anumita marfa, ce va trebui achitata in euro la data receptionarii transportului, sa zicem peste o luna. Cum intre data incheierii contractului si executarea lui este o distanta de 31 de zile, cursul euro/leu poate suferi modificari majore, iar importatorul risca sa piarda tot profitul daca valuta se scumpeste. Pentru a-si acoperi riscul, incheie un contract cu un vanzator de euro, stabilind un curs euro/leu avantajos. Chiar daca euro va creste, importatorul va cumpara valuta si, implicit, marfa la un pret avantajos. De partea cealalta, daca euro se ieftineste, importatorul va pierde, dar esentiale raman acoperirea riscului si profitul din importul realizat.
Astfel de contracte, denumite instrumente financiare derivate, se realizeaza si cu actiuni ale companiilor sau indici bursieri, exact pe acelasi principiu. Si implicit, aceasta piata este atractiva pentru speculatorii care astfel pot obtine profit indiferent de trendul pietei. Investitorii pot castiga si din scaderea cotatiei (operatiune denumita short) la fel de bine ca in cea in care pretul creste (cunoscuta ca pozitie long). In Romania, asemenea tranzactii se realizeaza in principal la bursa sibiana, la BVB fiind introdusa tranzactionarea cu futures pe indicele BET doar de la inceputul lunii septembrie. Importanta indicilor futures vine din estimarea cresterii sau scaderii pietei. Operatiunile de la Sibiu efectuate cu actiuni ale companiilor au ca pret de referinta cotatia de la BVB, iar profitul sau pierderea de la data scadentei sunt date de cotatia titlului din sedinta respectiva. Practic, cine gaseste o modalitate de manipulare a cotatiei de la Bucuresti poate castiga la Sibiu.
Adrian Andrici, unul dintre cei mai bogati investitori privati de pe piata noastra de capital, a fost sanctionat pentru manipularea cotatiilor de pe piata principala a BVB pentru a influenta piata futures de la Sibiu. Investitorul avea pozitii deschise la bursa sibiana, pe titlurile Petrom (tranzactionat cu simbolul SNP) si Rompetrol (simbol RRC), scadente la 31 martie 2006. In urma anchetei, CNVM a stabilit ca tranzactiile incheiate la BVB au creat cotatii artificiale ale respectivelor actiuni, cotatii de pe urma carora investitorul a castigat la Sibiu. In ultimele secunde ale ultimului minut de tranzactionare din 31 martie, pretul actiunilor SNP a scazut brusc de la 0,5800 lei la 0,5650 lei, pret la care s-a inchis sedinta, iar in acelasi timp pretul actiunilor RRC a urcat brusc de la 0,0880 lei la 0,0909 lei, spune CNVM. Tranzactiile au fost intermediate de societatea de brokeraj Swiss Capital, la ordinele lui Adrian Andrici.
Chestionat de CNVM, Andrici a declarat ca operatiunile au fost menite sa indrepte o greseala a brokerului, care mai devreme in acea zi a cumparat SNP in loc de RRC. Actiunile SNP, vandute sub pretul pietei, au dus la o pierdere de 12.600 lei. Titlurile RRC au fost cumparate, deci nu se poate vorbi de pierdere pana la vanzarea lor. Insa pretul la care a tranzactionat investitorul a fost cel cu care s-a incheiat sesiunea, iar la bursa sibiana au fost luate in considerare la scadenta contractelor cu cele doua titluri. La bursa din Sibiu, Andrici avea deschise mai multe pozitii ajunse la scadenta: de cumparare la RRC si de vanzare la SNP. Daca scadenta ar fi fost realizata cu cotatiile medii ale sedintei BVB, investitorul ar fi castigat aproape 650.000 de lei (185.000 de euro) la SNP si ar fi pierdut 350.000 de lei (100.000 de euro) la RRC. In urma modificarii cotatiilor de la Bucuresti, unde investitorul a avut un minus de 12.600 de lei, castigul din derivatele SNP a crescut la aproape 850.000 de lei (245.000 de euro), iar pierderea RRC s-a redus la 300.000 de lei (85.000 de euro). Mai exact, Andrici a sacrificat 12.000 de lei pentru a castiga circa 300.000 de lei.
Ordonanta CNVM constituie un grav atentat la dreptul investitorilor de dispozitie asupra actiunilor, a declarat Adrian Andrici, care a adaugat ca nu exista texte legale care interzic investitorilor cu pozitii deschise pe piata derivatelor sa vanda sau sa cumpere titluri pe piata principala a BVB. De altfel, investitorul a deschis proces impotriva Comisiei. Insa sanctiunea a putut fi data pentru tranzactionarea in ultimele secunde ale sedintei. Un caz asemanator s-a petrecut anul trecut in SUA, unde brokerul Daniel Calugar, de origine romana, a platit 153 de milioane de dolari (120 de milioane de euro) ca penalitati pentru late trading, adica plasarea ilegala de ordine de tranzactionare dupa inchiderea pietei de operatiuni. Brokerul putea astfel anticipa valoarea de a doua zi a titlurilor, calculata dupa pretul de inchidere din ziua anterioara.
Pentru cresterea artificiala a cotatiilor a fost sanctionata, la inceputul anului, si societatea de brokeraj Mobinvest Oradea. Majorarea artificiala a pretului unei actiuni se poate face prin tranzactionarea repetata la cotatii peste valoarea pietei. Practic, se poate tranzactiona in pierdere pana la o anumita valoare, moment in care alti investitori cred ca trendul crescator este sustenabil. Atunci cand sustinerea artificiala dispare, cotatia se prabuseste. Dar cel care a ridicat intentionat pretul a vandut deja tot ce detinea la emitentul respectiv. Acesta a fost cazul actiunilor producatorului de ingrasaminte Amonil Slobozia. In ciuda faptului ca societatea isi incetase productia si disponibilizase mare parte din personal, cotatia titlurilor a crescut cu peste 100% in perioada noiembrie-decembrie 2006, pentru ca apoi, la scurt timp, cotatia sa cada la jumatate.
Ancheta CNVM a stabilit ca mai mult de jumatate din tranzactiile cu titluri Amonil au fost efectuate de Mobinvest Oradea, societate de brokeraj care detinea un pachet de 20% din actiunile societatii. Amenda s-a ridicat la 1,1 milioane de lei (circa 330.000 de euro), reprezentand jumatate din valoarea totala a tranzactiilor cu titluri Amonil. Astfel de cazuri sunt din ce in ce mai rare la noi. Pe langa brokeri, chiar si investitorii privati au capatat destula experienta pentru a verifica analizele fundamentale inainte de intrarea pe un emitent cu cotatii umflate artificial, spune Adrian Simionescu, director general al Finans Securities. Cazurile cele mai raspandite de manipulare se bazeaza, insa, pe ascunderea, distorsionarea sau traficarea de informatii. Cel mai celebru exemplu de mistificare a rezultatelor financiare este cel al companiei energetice americane Enron. Societatea ascundea pierderile trecandu-le in contul unor companii offshore si raporta profituri. In 2001, cand activitatea nu a mai putut fi sustinuta din cauza pierderilor si s-a ajuns la faliment, pretul actiunilor a scazut de la 90 de dolari la cateva zeci de centi.
La noi, cel mai cunoscut caz in care au existat suspiciuni legate de traficul de informatii se leaga de numele Rompetrol. CNVM a anchetat mai intai cazul din 2004, de la lansarea pe bursa a Rompetrol Rafinare, cand o crestere spectaculoasa a actiunilor intr-o saptamana a permis acumularea unor castiguri importante de catre anumiti actionari, printre care cativa politicieni, pe baza exploatarii unor informatii necunoscute de restul pietei (insider trading). In urma anchetei a primit amenda de 50 de milioane de lei vechi (1.500 de euro) doar societatea de brokeraj Alpha Finance, prin care s-au derulat cele mai multe din tranzactii. Mai nou, in august, cand KazMunaiGas a cumparat Rompetrol, conducerea companiei a fost acuzata ca nu a anuntat Bursa de la Bucuresti despre vanzare inainte de publicarea informatiei in presa, ceea ce a permis ca actiunile sa fie tranzactionate timp de 20 de minute cu cresteri spectaculoase. In mod normal, titlurile grupului Rompetrol trebuia sa fie suspendate de la tranzactionare pana la sedinta urmatoare, iar comunicatul privind vanzarea trebuia publicat prima oara pe pagina de internet a BVB. In acest caz, manipularea a ramas doar o suspiciune, deoarece ancheta a aratat ca intarzierea informarii BVB a fost doar o eroare neintentionata.
Ultimul caz in care s-a vorbit de insider trading a fost cel al companiei Cocor SA, amendata saptamana trecuta cu 1,01 milioane de lei (300.000 de euro) pentru tranzactiile cu actiuni SIF Transilvania din 24-31 mai, despre care CNVM a stabilit ca s-au realizat pe baza de informatii privilegiate. Este vorba de faptul ca in acea perioada, Cocor a cumparat actiuni ieftine ale SIF Transilvania, dupa ce a cerut Tribunalului Brasov anularea majorarii de capital a SIF cu actiuni gratuite, aprobata de actionarii acesteia in aprilie. Cocor a inaintat cererea la tribunal la 25 mai, dar nu a anuntat public faptul decat la 31 mai; dupa acest anunt, cotatiile au crescut cu 38% intr-o luna, in virtutea logicii ca o eventuala anulare a majorarii de capital ar fi impins in sus cursul actiunilor. Cocor a contestat amenda, declarand ca solicitatea la tribunal a fost un act serios si legitim si nu a avut drept scop sau efect specularea cotatiei SIF Transilvania. Valoarea amenzii date Cocor inseamna jumatate din valoarea cumpararilor de actiuni facute de companie in perioada respectiva.
In ciuda valorii unor astfel de sanctiuni, pe piata noastra de capital, sanctiunile sunt pana in prezent putine, in ciuda suspiciunilor asupra unor operatiuni sau tranzactii. In afara de cazurile finalizate si date publicitatii, despre orice alta ancheta a Directiei de Supraveghere din cadrul Comisiei nu se pot oferi informatii pana la definitivarea ei, declara Luminita Ciocan, director al Directiei de Relatii Publice a CNVM. In ceea ce priveste eventualele posibilitati de fraudare din partea investitorilor sau brokerilor, Sergiu Ovidiu Pop, presedintele Depozitarului Central, a declarat ca in situatia actuala, in care comisarii CNVM sunt reautorizati la fiecare trei luni, pot spune ca si-au facut treaba foarte bine. Nu este usor sa analizezi fiecare tranzactie in parte, de la fiecare institutie implicata, din cauza aceasta a si durat atat de mult in cazul Andrici. Dar fraudele sunt identificate pana la urma.
Totusi, sub acoperirea anonimatului, brokerii declara ca fraude cu informatii din interior s-au facut si se pot face relativ usor. Institutiile autorizate sa efectueze tranzactii pe piata bursiera, adica societatile de valori mobiliare, au informatii directe despre intentiile de cumparare ale fondurilor de investitii. Un fond de investitii poate cere societatii de brokeraj cu care lucreaza sa ii cumpere actiuni in valoare de un milion de euro ale unei companii listate. De obicei, intrarile fondurilor mari pe o piata de capital se fac prin cumpararea titlurilor unor companii bine cotate si cu capitalizare majora – asa cum au procedat, de pilda, fondurile Julius Baer, care au decis sa investeasca pe termen lung in piata de capital autohtona si au achizitionat titluri SNP Petrom in valoare de circa 100 de milioane de euro. Cand astfel de fonduri vor sa detina o anumita actiune, vor efectua tranzactii mici ca valoare, pana cand vor atinge suma dorita. Tentativa de preluare direct din piata a unui pachet mare de actiuni printr-o singura operatiune ar destabiliza cotatiile, iar fondul nu si-ar atinge scopul decat cu un pret crescut.
Daca traderul care plaseaza ordinele de cumparare doreste sa profite, poate aranja cu un alt trader, de la o alta companie, sa lucreze tranzactiile. Practic, orice ordin de cumparare plasat in numele fondului va gasi un concurent cu un pret mai mare, pentru a nu-si gasi vanzator. In cele din urma, actiunile vor fi cumparate de la brokerul partener. Zilnic, o actiune lichida (cu volum mare de tranzactionare) poate inregistra variatii de trei-patru procente sau chiar mai mult, iar un profit de circa 40.000 de euro pentru fiecare milion de euro tranzactionat (indiferent daca este cumparare sau vanzare) poate insemna foarte mult intr-o perioada mai lunga de timp.
In timp ce unii brokeri declara ca o astfel de situatie a avut loc in mod real, majoritatea nu comenteaza. Discutia despre acest gen de frauda a avut loc si anul trecut. Dar nu s-a dovedit nimic si, mai ales, nimeni nu a reclamat nimic, spune Ovidiu Sergiu Pop. Mai mult, conform presedintelui Depozitarului Central, societatile mari de brokeraj, care intermediaza fondurile de investitii, cauta ajutor la societati mai mici, cu brokeri disponibili. Atunci cand au de cumparat multe pachete mici de actiuni, societatile mari cer, uneori, altor societati respectivele actiuni, oferindu-le un pret fix. Nu stiu cat de normala este aceasta practica, dar poate fi intalnita si pe pietele internationale, explica Pop.