{"id":238084,"date":"2025-07-03T10:02:03","date_gmt":"2025-07-03T10:02:03","guid":{"rendered":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/?p=238084"},"modified":"2025-07-03T10:02:03","modified_gmt":"2025-07-03T10:02:03","slug":"opinie-leonardo-badea-prim-viceguvernator-bnr-o-analiza-conceptuala-asupra-evolutiei-cursului-real-de-schimb-in-europa-centrala-si-de-est-dupa-izbucnirea-pandemiei","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/?p=238084","title":{"rendered":"Opinie Leonardo Badea, Prim-viceguvernator BNR: O analiz\u0103 conceptual\u0103 asupra evolu\u0163iei cursului real de schimb \u00een Europa Central\u0103 \u015fi de Est dup\u0103 izbucnirea pandemiei"},"content":{"rendered":"

\nCursul de schimb reprezint\u0103 o variabil\u0103 esen\u0163ial\u0103, at\u00e2t pentru dinamica sectorului economic real (dimensiunea macro), c\u00e2t \u015fi pentru dinamica sectorului financiar (de aici dimensiunea ei financiar\u0103). De multe ori, sensul cu care popula\u0163ia percepe aceast\u0103 variabil\u0103 macro-financiar\u0103 difer\u0103 semnificativ de sensul atribuit \u00een limbajul economi\u015ftilor. Popula\u0163ia se refer\u0103 aproape explicit la cursul nominal de schimb, ce reprezint\u0103 pre\u0163ul relativ a dou\u0103 valute din diferite \u0163\u0103ri. Un concept important pentru macroeconomi\u015fti este cursul real de schimb, ce arat\u0103 pre\u0163ul relativ al bunurilor din dou\u0103 \u0163\u0103ri. Mai exact, cursul real de schimb ne arat\u0103 rata la care putem tranzac\u0163iona bunuri dintr-o anumit\u0103 \u0163ar\u0103 pentru bunuri din alt\u0103 \u0163ar\u0103. Rata de schimb a bunurilor dintr-o anumit\u0103 \u0163ar\u0103 cu bunuri din alt\u0103 \u0163ar\u0103 bine\u00een\u0163eles c\u0103 este influen\u0163at\u0103 de cursul nominal de schimb.  Astfel, rela\u0163ia dintre cursul nominal de schimb \u015fi cursul real este dat\u0103 de urm\u0103toarea expresie:<\/p>\n

\nAtunci c\u00e2nd analiz\u0103m cursul real de schimb, este esen\u0163ial s\u0103 preciz\u0103m conven\u0163ia utilizat\u0103 pentru exprimarea cursului nominal de schimb. \u00cen accep\u0163iunea general\u0103 a publicului din \u0163ara noastr\u0103, atunci c\u00e2nd vorbim de curs de schimb obi\u015fnuim s\u0103 exprim\u0103m unit\u0103\u0163i de moned\u0103 na\u0163ional\u0103 pe o unitate de moned\u0103 str\u0103in\u0103, de exemplu, 5 lei pe un euro. Pre\u0163ul bunurilor str\u0103ine<\/em> poate fi perceput ca \u015fi costul asociat unui co\u015f de bunuri reprezentativ dintr-o \u0163ar\u0103 str\u0103in\u0103, de exemplu zona euro, \u00een timp ce pre\u0163ul bunurilor domestice reprezint\u0103 costul unui co\u015f reprezentativ de bunuri autohtone.<\/p>\n

\nAstfel, cursul real de schimb ofer\u0103 informa\u0163ii despre rela\u0163iile de schimb dintre dou\u0103 \u0163\u0103ri, oferind o imagine asupra conceptului de termeni ai comer\u0163ului. Utiliz\u00e2nd conven\u0163ia de exprimare a cursului nominal de schimb ca unit\u0103\u0163i de moned\u0103 local\u0103 pe o unitate de moned\u0103 str\u0103in\u0103 (5 lei pe un euro), o sc\u0103dere a cursului real de schimb denot\u0103 o apreciere \u00een termeni reali a monedei na\u0163ionale \u015fi arat\u0103 o pierdere de competitivitate, \u015fi viceversa.<\/p>\n

\nDe exemplu, dorim s\u0103 compar\u0103m pre\u0163ul relativ a dou\u0103 produse de panifica\u0163ie, s\u0103 zicem o franzel\u0103, cu acelea\u015fi particularit\u0103\u0163i \u00een termeni de cantitate \u015fi calitate. Dac\u0103 o franzel\u0103 cost\u0103 doi euro \u00een Germania, asta  \u00eenseamn\u0103 10 lei \u00een condi\u0163iile unui curs nominal de schimb 5 lei pe un euro. Dac\u0103 \u00een Rom\u00e2nia o franzel\u0103 cost\u0103 8 lei, atunci cursul real de schimb va fi 1,25, ceea ce denot\u0103 c\u0103 pre\u0163ul pentru o franzel\u0103 \u00een Germania va fi cu aproximativ 25% mai mare dec\u00e2t \u00een \u0163ara noastr\u0103.<\/p>\n

\nDac\u0103 at\u00e2t compania produc\u0103toare de franzel\u0103 din Germania, c\u00e2t \u015fi cea din Rom\u00e2nia sunt interesate de a realiza exporturi c\u0103tre o alt\u0103 \u0163ar\u0103 din Uniunea European\u0103, s\u0103 zicem Austria, compania din Rom\u00e2nia va avea un avantaj comparativ fa\u0163\u0103 de firma german\u0103. Dac\u0103 \u00een schimb, pre\u0163ul franzelei din Rom\u00e2nia cre\u015fte la 11 lei \u00een t1, \u00een timp ce cursul nominal de schimb \u015fi pre\u0163ul franzelei din Germania r\u0103m\u00e2n la acela\u015fi nivel, cursul real de schimb va fi de aproximativ 0,91 \u00een t1.<\/p>\n

\nA\u015fadar, putem spune c\u0103 \u00eentre cele dou\u0103 momente de timp am asistat la o apreciere \u00een termeni reali, concomitent cu o sc\u0103dere a cursului real de schimb.<\/p>\n

\nTotodat\u0103, \u00een diferite articole sau c\u0103r\u0163i de specialitate putem \u00eent\u00e2lni conven\u0163ia \u00een care cursul nominal de schimb este exprimat ca unit\u0103\u0163i de moned\u0103 str\u0103in\u0103 pe o unitate de moned\u0103 local\u0103. \u00cen cazul \u0163\u0103rii noastre, pentru cazul unui curs de schimb de 5 lei pe un euro, aceast\u0103 nou\u0103 conven\u0163ie implic\u0103 faptul c\u0103 trebuie pl\u0103ti\u0163i 0,2 euro pe un leu. \u00cen acest caz, expresia pentru cursul de schimb va fi:<\/p>\n

\nFa\u0163\u0103 de exemplul anterior, \u00een cazul de fa\u0163\u0103, spunem c\u0103 o cre\u015ftere a cursului de schimb determin\u0103 o apreciere \u00een termeni reali, ceea ce \u00eenseamn\u0103 o pierdere de competitivitate. \u00cen multe lucr\u0103ri de specialitate, aceast\u0103 expresie este mai des \u00eent\u00e2lnit\u0103.<\/p>\n

\n\u00cen septembrie 1986, editorul celebrei reviste The Economist, Pam Woodall, a venit cu ideea de a compara puterea de cump\u0103rare din diferite economii pe baza pre\u0163urilor relative ale produsului Big Mac de la McDonald’s. Ideea economistului a fost de a evalua puterea de cump\u0103rare din diferite \u0163\u0103ri ale lumii. Mai exact, abordarea lui Pam Woodall urm\u0103re\u015fte aplicarea conceptului de paritate a puterii de cump\u0103rare, conform c\u0103ruia, pe termen lung, co\u015furi de consum identice din diferite \u0163\u0103ri ar trebui s\u0103 aib\u0103 pre\u0163uri similare. Dat fiind c\u0103 McDonald’s opereaz\u0103 \u00een multe \u0163\u0103ri ale lumii, iar caracteristicile produsului Big Mac sunt identice sau cu o similaritate foarte ridicat\u0103, atunci indicele Big Mac furnizeaz\u0103 informa\u0163ii cu privire la paritatea puterii de cump\u0103rare \u00een lume.<\/p>\n

\nDe atunci, revista The Economist public\u0103 \u00een fiecare an indicele Big Mac. Chiar dac\u0103 scopul ini\u0163ial a fost altul, \u00een cele din urm\u0103 indicele Big Mac func\u0163ioneaz\u0103 ca un proxy pentru cursul real de schimb. De exemplu, dac\u0103 ne uit\u0103m la cele mai recente date cu privire la indicele Big Mac, observ\u0103m c\u0103 pre\u0163ul unui produs Big Mac \u00een Statele Unite ale Americii este 5,69 de dolari americani, \u00een timp ce pre\u0163ul aceluia\u015fi produs \u00een China este 3,53 dolari americani. Din raportul celor dou\u0103 pre\u0163uri ar rezulta faptul c\u0103 yuanul este subevaluat cu aproximativ 38 % \u00een raport cu dolarul american.<\/p>\n

\nBine\u00een\u0163eles c\u0103 informa\u0163ia cuprins\u0103 \u00een indicele Big Mac este una limitat\u0103, iar aprecierile cu privire la cursul real de schimb pot fi viciate. Pentru a determina o estimare mai verosimil\u0103 cu privire la cursul real de schimb trebuie s\u0103 consider\u0103m co\u015furi complexe de bunuri \u015fi servicii. Un concept robust de m\u0103surare \u00een acest sens este cursul real efectiv de schimb (Real Effective Exchange Rate, REER), ce reprezint\u0103 o medie ponderat\u0103 a cursului de schimb al unei monede \u00een raport cu un co\u015f de valute ale partenerilor comerciali, ajustat\u0103 cu diferen\u0163ele de infla\u0163ie dintre \u0163\u0103ri. \u00cen calculul REER, folosim conceptul de curs nominal de schimb efectiv (Nominal Effective Exchange Rate, NEER).<\/p>\n

\nBanca Reglementelor Interna\u0163ionale furnizeaz\u0103 o baz\u0103 comprehensiv\u0103 de date cu privire la estimarea unor indici efectivi ai cursului de schimb, ce acoper\u0103 un num\u0103r de 64 de \u0163\u0103ri \u00een varianta extins\u0103, \u00een timp ce \u00een varianta restr\u00e2ns\u0103 sunt incluse 26 de \u0163\u0103ri pentru indicele nominal, respectiv 27 de \u0163\u0103ri pentru cel real. Conform metodologiei utilizate de Banca Reglementelor Interna\u0163ionale, cursurile NEER (NEER) se calculeaz\u0103 ca medii geometrice ponderate pe baza cursurilor bilaterale, unde ponderile utilizate reflect\u0103 importan\u0163a partenerilor comerciali ai fiec\u0103rei \u0163\u0103ri. Banca Reglementelor Interna\u0163ionale actualizeaz\u0103 la fiecare trei ani ponderile utilizate \u00een calculul cursurilor efective de schimb. \u00cen general, metodologia B\u0103ncii Reglementelor Interna\u0163ionale presupune utilizarea unor cursuri valutare exprimate \u00een dolari americani \u015fi indici ai pre\u0163urilor de consum. O cre\u015ftere a NEER indic\u0103 o apreciere a monedei \u00een termeni nominali, \u00een timp ce o cre\u015ftere a REER arat\u0103 o apreciere real\u0103, adic\u0103 dup\u0103 ajustarea cu infla\u0163ia.<\/p>\n

\nFigura 1: Evolu\u0163ia indicelui pentru cursul nominal efectiv de schimb \u00een Europa Central\u0103 \u015fi de Est<\/p>\n

\n\"\"<\/p>\n

\nDin graficul de mai sus, se poate observa c\u0103, except\u00e2nd Ungaria, celelalte \u0163\u0103ri din regiune au \u00eenregistrat o apreciere a cursului nominal efectiv de schimb dup\u0103 izbucnirea crizei pandemice. Dac\u0103 p\u00e2n\u0103 la izbucnirea r\u0103zboiului din Ucraina indicii NEER ar\u0103tau o evolu\u0163ie relativ sincron\u0103, dup\u0103 momentul indicat, ace\u015ftia au manifestat evolu\u0163ii eterogene, caracterizate de un nivel al volatilit\u0103\u0163ii ce a diferit semnificativ.<\/p>\n

\n <\/p>\n

\nFigura 2: Evolu\u0163ia indicelui pentru cursul real efectiv de schimb \u00een Europa Central\u0103 \u015fi de Est<\/p>\n

\n\"\"<\/p>\n

\nSursa: Banca Reglementelor Interna\u0163ionale<\/em><\/p>\n

\nPrivind la evolu\u0163iile cursurilor reale de schimb, observ\u0103m, de asemenea, un caracter relativ sincron, la fel ca \u015fi \u00een cazul evolu\u0163iei indicilor NEER, p\u00e2n\u0103 la momentul izbucnirii r\u0103zboiului din Ucraina. Se observ\u0103 faptul c\u0103, \u00een perioada analizat\u0103, cursurile REER au urmat acelea\u015fi tendin\u0163e ca \u015fi cursurile NEER, \u00eens\u0103 ratele de cre\u015ftere ale cursurilor REER sunt semnificativ mai ridicate dec\u00e2t cele ale cursurilor NEER, iar volatilitatea modific\u0103rilor ciclice este, de asemenea, una semnificativ mai ridicat\u0103. \u00cen cazul \u0163\u0103rii noastre, se observ\u0103 o cre\u015ftere mult mai mic\u0103 a cursului NEER comparativ cu cazul Cehiei \u015fi al Poloniei. Totodat\u0103, cursul REER al \u0163\u0103rii noastre a crescut mult mai pu\u0163in dec\u00e2t \u00een cazul Cehiei \u015fi al Poloniei, ceea ce \u00eenseamn\u0103 c\u0103 pierderea de competitivitate a fost de o magnitudine mai redus\u0103.<\/p>\n

\nFigura 3: Dinamica infla\u0163iei \u00een Europa Central\u0103 \u015fi de Est \u00een perioada post pandemie<\/p>\n

\n\"\"<\/p>\n

\nSursa: Eurostat, calcule proprii<\/em><\/p>\n

\nVolatilitatea mai ridicat\u0103 a cursurilor REER comparativ cu cea a cursurilor NEER survine ca urmare a infla\u0163iei domestice. A\u015fadar, pentru a \u00een\u0163elege evolu\u0163ia indicilor REER \u015fi a pierderii de competitivitate, este esen\u0163ial s\u0103 \u00een\u0163elegem dinamica infla\u0163iei domestice \u00een perioada men\u0163ionat\u0103.<\/p>\n

\n\u00cen acest sens, putem lua ca punct de referin\u0163\u0103 ianuarie 2020, momentul de \u00eenceput al pandemiei. Dac\u0103 analiz\u0103m evolu\u0163ia medie lunar\u0103 a infla\u0163iei anuale (m\u0103surat\u0103 prin HICP) \u00een perioada ianuarie 2020 – noiembrie 2024, observ\u0103m c\u0103 Rom\u00e2nia a \u00eenregistrat cea mai redus\u0103 rat\u0103 medie a infla\u0163iei din regiune, respectiv 6,84%, comparativ cu 7,31% \u00een Cehia, 9,07% \u00een Ungaria \u015fi 7,40% \u00een Polonia.<\/p>\n

\nDac\u0103 schimb\u0103m reperul \u015fi lu\u0103m ca punct de pornire ianuarie 2022, momentul \u00een care a \u00eenceput cre\u015fterea infla\u0163iei cauzat\u0103 de r\u0103zboiul din Ucraina, vedem c\u0103, \u015fi \u00een perioada ianuarie 2022 \u2013 noiembrie 2024, Rom\u00e2nia r\u0103m\u00e2ne \u0163ara cu cea mai sc\u0103zut\u0103 infla\u0163ie medie, de 9,32%, fa\u0163\u0103 de 10,06% \u00een Cehia, 12,35% \u00een Ungaria \u015fi 9,43% \u00een Polonia.<\/p>\n

\nChiar \u015fi dac\u0103 ne concentr\u0103m strict pe perioada caracterizat\u0103 de un nivel ridicat al infla\u0163iei, adic\u0103 ianuarie 2022 – iunie 2023, Rom\u00e2nia continu\u0103 s\u0103 aib\u0103 cea mai mic\u0103 infla\u0163ie medie: 11,78%, \u00een compara\u0163ie cu 14,97% \u00een Cehia, 18,09% \u00een Ungaria \u015fi 13,54% \u00een Polonia.<\/p>\n

\nAtunci c\u00e2nd analiz\u0103m situa\u0163ia infla\u0163iei actuale din regiune, trebuie s\u0103 \u0163inem cont \u015fi de faptul c\u0103 Rom\u00e2nia a \u00eenceput s\u0103 creasc\u0103 dob\u00e2nzile mai t\u00e2rziu dec\u00e2t celelalte \u0163\u0103ri, iar din acest motiv efectele asupra infla\u0163iei se resimt cu \u00eent\u00e2rziere.<\/p>\n

\nA\u015fadar, cursul nominal de schimb, cel spre care \u00ee\u015fi \u00eendreapt\u0103 aten\u0163ia publicul larg, reprezint\u0103 o variabil\u0103 macro-financiar\u0103 complex\u0103, ce este at\u00e2t cauz\u0103, c\u00e2t \u015fi efect \u00een mecanismul de reglare al echilibrelor macroeconomice. Altfel spus, cursul de schimb este nod de interac\u0163iune al mai multor blocuri ale economiei, ca urmare, el este o variabil\u0103 de interes pentru politica monetar\u0103, cea fiscal\u0103, respectiv pentru politica macropruden\u0163ial\u0103, ce are ca scop men\u0163inerea stabilit\u0103\u0163ii financiare. Pentru o analiz\u0103 adecvat\u0103 asupra efectelor pe care le are cursul nominal de schimb asupra echilibrelor macro-financiare, este esen\u0163ial s\u0103 avem o \u00een\u0163elegere bun\u0103 a unor concepte macroeconomice, precum este \u015fi cazul cursului real de schimb. \u00cen afara unor teorii \u015fi concepte consacrate cu privire la finan\u0163ele interna\u0163ionale,  judec\u0103\u0163ile \u015fi concluziile referitoare la evolu\u0163ia cursului de schimb risc\u0103 s\u0103 fie unele serios viciate.<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Cursul de schimb reprezint\u0103 o variabil\u0103 esen\u0163ial\u0103, at\u00e2t pentru dinamica sectorului economic real (dimensiunea macro), c\u00e2t \u015fi pentru dinamica sectorului financiar (de aici dimensiunea ei financiar\u0103). De multe ori, sensul cu care popula\u0163ia percepe aceast\u0103 variabil\u0103 macro-financiar\u0103 difer\u0103 semnificativ de sensul atribuit \u00een limbajul economi\u015ftilor. Popula\u0163ia se refer\u0103 aproape explicit la cursul nominal de schimb, […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[510],"tags":[8225,8135,8337,5591,11528],"class_list":["post-238084","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-actualitate","tag-analiza","tag-badea","tag-evolutie","tag-real","tag-schimb"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/238084","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=238084"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/238084\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=238084"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=238084"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=238084"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}