\nCadrul opera\u0163ional al politicii monetare este format din \u00eentreg setul de instrumente \u015fi proceduri prin care banca central\u0103 implementeaz\u0103 politica monetar\u0103 \u00een vederea atingerii obiectivului s\u0103u fundamental, \u00een cazul nostru asigurarea \u015fi men\u0163inerea stabilit\u0103\u0163ii pre\u0163urilor.<\/p>\n
\nSigur c\u0103 cel mai cunoscut instrument utilizat de Banca Na\u0163ional\u0103 a Rom\u00e2niei este rata dob\u00e2nzii de politic\u0103 monetar\u0103, acesta fiind din multe puncte de vedere \u015fi instrumentul cu cel mai semnificativ impact asupra comportamentului de consum, a\u015fadar implicit asupra evolu\u0163iei pe termen scurt a cererii \u015fi \u00eentr-un final a echilibrelor dinamice care conduc la modificarea pre\u0163urilor \u00een aproape \u00eentreaga economie.<\/p>\n
\nNuan\u0163a introdus\u0103 aici este important\u0103 pentru imaginea de ansamblu a mecanismului de formare a pre\u0163urilor \u00een cadrul economiei, pentru c\u0103, a\u015fa cum am observat \u015fi \u00een ultimele trimestre, exist\u0103 dou\u0103 segmente reduse ca dimensiune dar foarte importante ca impact – reprezentate de pre\u0163urile administrate \u015fi de pre\u0163urile aflate \u00een str\u00e2ns\u0103 leg\u0103tur\u0103 cu m\u0103rfuri tranzac\u0163ionate pe pie\u0163ele interna\u0163ionale.<\/p>\n
\n\u00cen cazul acestora, influen\u0163a mecanismelor uzuale ale cererii \u015fi ofertei pe plan local este mult mai redus\u0103, motiv pentru care \u015fi eficien\u0163a cu care instrumentele politicii monetare pot ac\u0163iona asupra lor este diminuat\u0103, situa\u0163ie valabil\u0103 inclusiv \u00een privin\u0163a ratei dob\u00e2nzii de politic\u0103 monetar\u0103. Acesta este de altfel \u015fi motivul pentru care aceste pre\u0163uri sunt \u00eencadrate \u00een literatura de specialitate \u015fi \u00een practica tuturor b\u0103ncilor centrale \u00een categoria factorilor exogeni.<\/p>\n
\nPrecizarea de mai sus este extrem de important\u0103 \u00een cazul Rom\u00e2niei, av\u00e2nd \u00een vedere c\u0103 sursa primar\u0103 a puseului actual de cre\u015ftere a pre\u0163urilor, manifestat pe parcursul primelor trei trimestre ale anului curent, a fost ascensiunea notabil\u0103 a cota\u0163iilor bunurilor energetice (conform datelor publicate \u00een cel mai recent Raport asupra infla\u0163iei).<\/p>\n
\nDe exemplu, contribu\u0163ia componentei energie (combustibili, gaze naturale, energie electric\u0103) la cre\u015fterea ratei anuale a infla\u0163iei pe parcursul trimestrului III 2021 s-a ridicat la 1,5 puncte procentuale, jum\u0103tate din cre\u015ftere fiind explicat\u0103 de majorarea pre\u0163ului gazelor naturale. Un alt exemplu relevant este faptul c\u0103 la rata anual\u0103 a infla\u0163iei IPC de 6,29 puncte procentuale la finalul lunii septembrie, 3,25 de puncte procentuale au reprezentat contribu\u0163ia componentei energie. Bine\u00een\u0163eles c\u0103 se adaug\u0103 \u015fi alte influen\u0163e, precum cre\u015fterea costurilor de produc\u0163ie cu alte materii prime \u015fi materiale, \u00eencercarea agen\u0163ilor economici de a recupera pierderile acumulate de la \u00eenceputul crizei pandemice sau evolu\u0163ia favorabil\u0103 a cererii, dar per ansamblu acestea au contribuit cu mai pu\u0163in de jum\u0103tate din avansul IPC.<\/p>\n
\nParticularit\u0103\u0163i de acest fel exist\u0103 \u00een permanen\u0163\u0103 \u015fi tocmai de aceea b\u0103ncile centrale au dezvoltat \u00een timp \u015fi utilizeaz\u0103 o palet\u0103 larg\u0103 de instrumente menite s\u0103 contribuie la atingerea obiectivelor politicii monetare, suplimentare ratei dob\u00e2nzii-cheie. De asemenea, este important s\u0103 nu pierdem din vedere nici faptul c\u0103 \u00eentregul instrumentar al politicii monetare trebuie s\u0103 ac\u0163ioneze sincronizat \u00een cadrul amplu al mixului de politici macroeconomice, al\u0103turi de politica fiscal\u0103, politica macropruden\u0163ial\u0103 \u015fi ansamblul de politici structurale menite s\u0103 ac\u0163ioneze inclusiv pe partea ofertei. Acest lucru este deosebit de important \u00een condi\u0163iile \u00een care, cum \u015ftim, politica monetar\u0103 ac\u0163ioneaz\u0103 cu prec\u0103dere asupra cererii pe termen scurt \u015fi nu are influen\u0163\u0103 asupra dinamicii ofertei.<\/p>\n
\nPentru c\u0103 majoritatea pre\u0163urilor (\u00een afara situa\u0163iilor men\u0163ionate la \u00eenceputul articolului) sunt rezultatul corel\u0103rii cererii cu oferta, a ac\u0163iona prin ansamblul politicilor economice \u015fi asupra ofertei este de natur\u0103 s\u0103 contribuie la reducerea pe termen mediu \u015fi lung a volatilit\u0103\u0163ii pre\u0163urilor \u015fi s\u0103 sporeasc\u0103 eficien\u0163a politicii monetare \u00een combaterea \u00eenvolbur\u0103rilor pe termen scurt ale acestora, dar cel mai important, \u00een evitarea intr\u0103rii \u00eentr-o bucl\u0103 infla\u0163ionist\u0103. \u00cen aceast\u0103 din urm\u0103 privin\u0163\u0103, se remarc\u0103 absen\u0163a, p\u00e2n\u0103 \u00een acest punct, a presiunilor din partea pie\u0163ei muncii, care altminteri ar fi putut constitui o verig\u0103 principal\u0103 din lan\u0163ul de propagare \u00een timp a cre\u015fterilor de pre\u0163uri.<\/p>\n
\nRevenind la instrumentarul diversificat al politicii monetare, acesta include \u015fi facilit\u0103\u0163ile permanente oferite de BNR participan\u0163ilor eligibili, conform Regulamentului nr.1\/2000, respectiv facilitatea de creditare \u015fi cea de depozit.<\/p>\n
\nFacilitatea de creditare, permite b\u0103ncilor ob\u0163inerea unui credit cu scaden\u0163a de o zi de la banca central\u0103, contra unor garan\u0163ii (instrumente financiare constituite ca \u015fi colateral), la o rat\u0103 de dob\u00e2nd\u0103 predeterminat\u0103. Aceast\u0103 rat\u0103 de dob\u00e2nd\u0103 constituie, \u00een mod normal, un plafon superior al ratei dob\u00e2nzii pentru tranzac\u0163iile \u201eovernight\u201d<\/em> dintre institu\u0163iile de credit pe pia\u0163a monetar\u0103. B\u0103ncile care au necesar de lichiditate pe parcursul zilei se pot \u00eemprumuta de la al\u0163i participan\u0163i pe pia\u0163a monetar\u0103, dar pot apela \u015fi la aceast\u0103 facilitate permanent\u0103 dac\u0103 de\u0163in suficiente instrumente financiare (obliga\u0163iuni) eligibile pentru a constitui colateralul necesar. Datorit\u0103 existen\u0163ei acestei op\u0163iuni, costul \u00eemprumuturilor este limitat prin mecanismele de pia\u0163\u0103 s\u0103 urce mai sus de nivelul dob\u00e2nzii la facilitatea de creditare.<\/p>\n \nFacilitatea de depozit permite institu\u0163iilor de credit s\u0103 plaseze depozite cu scaden\u0163a de o zi la banca central\u0103, la o rat\u0103 de dob\u00e2nd\u0103 predeterminat\u0103. Datorit\u0103 unor mecanisme de pia\u0163\u0103 similare celor descrise mai sus, rata dob\u00e2nzii facilit\u0103\u0163ii de depozit reprezint\u0103, \u00een mod normal, limita de jos a ratei dob\u00e2nzii \u201eovernight<\/em>\u201d a pie\u0163ei monetare. Practic, o institu\u0163ie de credit nu va fi interesat\u0103 s\u0103 constituie un depozit la un alt participant pe pia\u0163a monetar\u0103 remunerat la o rat\u0103 mai redus\u0103 de dob\u00e2nd\u0103, at\u00e2t timp c\u00e2t banca central\u0103 ofer\u0103 un nivel superior de remunerare \u00een cadrul facilit\u0103\u0163ii permanente de depozit.<\/p>\n \nAl\u0103tur\u00e2nd elementele descrise mai sus, vedem c\u0103 ratele dob\u00e2nzilor pentru aceste dou\u0103 facilit\u0103\u0163i permanente oferite de banca central\u0103 descriu un coridor \u00een jurul ratei dob\u00e2nzii de politic\u0103 monetar\u0103. Prin intermediul celor dou\u0103 rate ale dob\u00e2nzii sau per ansamblu prin intermediul coridorului, banca central\u0103 urm\u0103re\u015fte \u00een principal s\u0103 limiteze volatilitatea ratelor dob\u00e2nzilor pe termen scurt pentru tranzac\u0163iile realizate \u00eentre participan\u0163ii eligibili pe pia\u0163a monetar\u0103 (Bindseil \u015fi Jab\u0142ecki, 2011a; Gray et al., 2013; Nils M\u00e6hle, 2021). Av\u00e2nd \u00een vedere influen\u0163a pe care indicatorii rezulta\u0163i din evolu\u0163ia dob\u00e2nzilor pe pia\u0163a monetar\u0103 o au asupra costului credit\u0103rii \u00een \u00eentreaga economie, \u00een\u0163elegem necesitatea men\u0163inerii sub control a volatilit\u0103\u0163ii acestei pie\u0163e.<\/p>\n \nTotodat\u0103, rolul foarte important al acestor instrumente mai pu\u0163in familiare publicului larg este absorbirea sau furnizarea de lichiditate, de c\u0103tre banca central\u0103, pe termen foarte scurt (o zi). Ele contribuie, al\u0103turi de numeroase alte instrumente, la ac\u0163iunile b\u0103ncii centrale prin care se asigur\u0103 un nivel adecvat al lichidit\u0103\u0163ii \u00een sistemul financiar, ceea ce reprezint\u0103 un factor de foarte mare importan\u0163\u0103 pentru func\u0163ionarea adecvat\u0103 a acestuia, deopotriv\u0103 \u00een perioadele de normalitate, c\u00e2t \u015fi \u00een cele de turbulen\u0163\u0103. Debutul crizei pandemice a demonstrat \u00eenc\u0103 o dat\u0103 c\u0103 orice tensiune sau \u015foc endogen\/exogen ce se manifest\u0103 \u00een economie are corespondent \u00een evolu\u0163ia lichidit\u0103\u0163ii \u00een sistemul financiar, chiar \u015fi atunci c\u00e2nd acesta este robust \u015fi nu este afectat direct, \u00een prim\u0103 instan\u0163\u0103.<\/p>\n \nDe asemenea, sistemul coridorului ratelor de dob\u00e2nd\u0103 aferente facilit\u0103\u0163ilor permanente are rolul de a semnaliza orientarea general\u0103 a politicii monetare. El contribuie la men\u0163inerea ratelor dob\u00e2nzilor de pe pia\u0163a monetar\u0103 \u00eentr-un interval rezonabil de apropiat \u00een jurul ratei de politic\u0103 monetar\u0103, \u00een condi\u0163iile \u00een care rela\u0163ia str\u00e2ns\u0103 dintre rata de politic\u0103 monetar\u0103 \u015fi ratele dob\u00e2nzilor de pe pia\u0163\u0103 este un factor important pentru transmiterea politicii monetare. Prin mecanismul coridorului ratelor de dob\u00e2nd\u0103, banca central\u0103 genereaz\u0103 un semnal de politic\u0103 mai eficient, deoarece ratele pie\u0163ei urm\u0103resc mai \u00eendeaproape rata dob\u00e2nzii-cheie.<\/p>\n \nAm insistat asupra detaliilor de mai sus, chiar dac\u0103 poate uneori sunt prea tehnice pentru publicul larg, pentru a ar\u0103ta c\u0103 utilizarea de c\u0103tre banca central\u0103 a instrumentului coridorului ratelor de dob\u00e2nd\u0103 nu reprezint\u0103 o ac\u0163iune marginal\u0103, lipsit\u0103 de semnifica\u0163ie sau de eficien\u0163\u0103, ci este o p\u00e2rghie important\u0103 cu implica\u0163ii ample asupra mecanismelor pie\u0163ei financiare \u015fi ale economiei.<\/p>\n \n\u00cen cadrul \u015fedin\u0163ei de politic\u0103 monetar\u0103 din 9 noiembrie, prin coroborarea deciziei de cre\u015ftere cu 0,25 puncte procentuale a ratei dob\u00e2nzii de politic\u0103 monetar\u0103 cu cea privind sporirea cu alte 0,25 de puncte procentuale a amplitudinii coridorului format de ratele dob\u00e2nzilor la cele dou\u0103 facilit\u0103\u0163i permanente oferite, Consiliul de administra\u0163ie al BNR practic a aplicat o \u00eent\u0103rire semnificativ\u0103 \u201ede facto<\/em>\u201d a pozi\u0163iei politicii monetare, \u00een condi\u0163iile p\u0103str\u0103rii controlului ferm al b\u0103ncii centrale asupra lichidit\u0103\u0163ii de pe pia\u0163a monetar\u0103.<\/p>\n \nCondi\u0163iile existente pe pia\u0163a monetar\u0103 \u00een perioada curent\u0103 sunt de natur\u0103 s\u0103 contribuie la eficien\u0163a m\u0103surii privind cre\u015fterea amplitudinii coridorului. A\u015fa cum \u015ftim, situa\u0163ia lichidit\u0103\u0163ii cunoa\u015fte schimb\u0103ri de la o zi la alta \u00een func\u0163ie de multitudinea de opera\u0163iuni derulate de b\u0103ncile comerciale (ca rezultat al tranzac\u0163iilor realizate pentru clien\u0163ii acestora sau \u00een nume propriu), de Ministerul Finan\u0163elor sau de banca central\u0103. Interconectarea cu pia\u0163a de capital \u015fi pia\u0163a valutar\u0103 este \u015fi ea de natur\u0103 s\u0103 influen\u0163eze lichiditatea pe pia\u0163a monetar\u0103. Perioada de constituire de c\u0103tre b\u0103nci a rezervelor minime obligatorii \u00eencheiat\u0103 \u00een data de 23 octombrie 2021 s-a caracterizat prin prevalen\u0163a deficitelor zilnice de lichiditate pe pia\u0163a monetar\u0103. \u00cen aceste condi\u0163ii, ini\u0163ierea normaliz\u0103rii coridorului ratelor dob\u00e2nzilor este de natur\u0103 s\u0103 previn\u0103 o volatilitate accentuat\u0103 a ratelor dob\u00e2nzilor pe pia\u0163a monetar\u0103 \u00een eventualitatea reinstal\u0103rii unui excedent de lichiditate spre finele anului \u015fi s\u0103 men\u0163in\u0103 trendul de \u00eent\u0103rire a politicii monetare. A\u015fadar, m\u0103sura a fost deopotriv\u0103 util\u0103 \u015fi oportun\u0103, av\u00e2nd \u00een vedere condi\u0163iile pie\u0163ei monetare \u015fi posibila evolu\u0163ie a acestora pe termen scurt.<\/p>\n \n\u00cen contextul situa\u0163iei economice complexe generate de implica\u0163iile pe termen scurt \u015fi de transform\u0103rile imprevizibile pe termen mediu \u015fi lung ale crizei pandemice, toate b\u0103ncile centrale apeleaz\u0103 la o multitudine de instrumente pentru a calibra c\u00e2t mai eficient posibil \u015fi c\u00e2t mai focalizat impactul politicii monetare asupra economiei. Majoritatea b\u0103ncilor centrale care au contribuit cu date la raportului anual \u201eMonetary Policy Benchmarks 2021\u201d publicat de Central Banking Institute utilizeaz\u0103 un sistem de coridor al ratelor dob\u00e2nzilor (18 din 35 de responden\u0163i). \u00centre acestea b\u0103nci centrale ale unor state din regiune precum Polonia, Ungaria \u015fi Cehia. De altfel, sistemul coridorului ratelor dob\u00e2nzilor este utilizat cu prec\u0103dere \u00een economiile emergente, spre deosebire de o serie de economii avansate (de exemplu SUA) care dup\u0103 criza financiar\u0103 global\u0103 au favorizat utilizarea unui sistem bazat pe un prag inferior al dob\u00e2nzilor (Cap, Drehmann \u015fi Schrimpf, 2020).<\/p>\n \nDe\u015fi nu exist\u0103 un consens cu privire la amplitudinea coridorului, practica interna\u0163ional\u0103 a b\u0103ncilor centrale sugereaz\u0103 utilizarea unui coridor \u00eengust \u015fi simetric, ratele dob\u00e2nzilor aferente celor dou\u0103 facilit\u0103\u0163i permanente fiind egal distan\u0163ate fa\u0163\u0103 de rata dob\u00e2nzii de politic\u0103 monetar\u0103. Studii de specialitate concluzioneaz\u0103 c\u0103 stabilirea unei amplitudini prea mari a coridorului poate afecta dezvoltarea pie\u0163ei \u015fi transmiterea semnalelor de politic\u0103 monetar\u0103. Un coridor larg descurajeaz\u0103 intermedierea rezervelor prin intermediul b\u0103ncii centrale \u015fi poate duce la o volatilitate relativ ridicat\u0103 a ratei dob\u00e2nzii \u201eovernight<\/em>\u201d ceea ce ar complica gestionarea lichidit\u0103\u0163ilor de c\u0103tre b\u0103nci \u015fi ar putea descuraja tranzac\u0163ionarea, f\u0103c\u00e2nd mai riscant pentru acestea s\u0103 se bazeze pe pia\u0163\u0103 pentru reglarea fin\u0103 a nivelului rezervelor (acestea ar putea fi \u00eenclinate s\u0103 se \u201eauto-asigure\u201d prin tezaurizarea activelor lichide \u015fi prin \u00eemprumuturi predominant pe termen scurt – Bindseil \u015fi Jab\u0142ecki, 2011b). Pe de alt\u0103 parte, un coridor prea \u00eengust ar putea la r\u00e2ndul s\u0103u s\u0103 aib\u0103 un efect de reducere a tranzac\u0163ion\u0103rii, chiar dac\u0103 efectele sale de ansamblu ar fi mai pu\u0163in \u00eengrijor\u0103toare. Niveluri mai ridicate ale ratei dob\u00e2nzii \u015fi existen\u0163a altor mecanisme de absorb\u0163ie a volatilit\u0103\u0163ii pot s\u0103 justifice existen\u0163a unui coridor mai larg, inclusiv pentru c\u0103 ajust\u0103rile ratei dob\u00e2nzii tind s\u0103 fie mai mari \u00een termeni absolu\u0163i, cu c\u00e2t nivelul ratei dob\u00e2nzii este mai mare.<\/p>\n \n\u00cen Rom\u00e2nia, am avut \u00eencep\u00e2nd cu luna mai 2008 \u015fi p\u00e2n\u0103 \u00een prezent un coridor simetric format de ratele dob\u00e2nzilor la cele dou\u0103 facilit\u0103\u0163i permanente, a c\u0103rui amplitudine a fost redus\u0103 \u00een mai multe etape de la 8 puncte procentuale la 2 puncte procentuale (c\u00e2te un punct procentual mai sus \u015fi respectiv mai jos fa\u0163\u0103 de rata dob\u00e2nzii de politic\u0103 monetar\u0103) anterior izbucnirii pandemiei de coronavirus. \u00cen martie 2020, ca parte a pachetului de m\u0103suri menit s\u0103 atenueze impactul situa\u0163iei generate de epidemia de coronavirus asupra popula\u0163iei \u015fi companiilor rom\u00e2ne\u015fti, coridorul simetric format de ratele dob\u00e2nzilor facilit\u0103\u0163ilor permanente \u00een jurul ratei dob\u00e2nzii de politic\u0103 monetar\u0103 a fost redus la \u00b10,5 puncte procentuale de la \u00b11 punct procentual. Normalizarea gradual\u0103 a amplitudinii coridorului, dup\u0103 intrarea \u00eentr-un nou ciclu de \u00eent\u0103rire a politicii monetare (ca urmare a evolu\u0163iei infla\u0163iei \u015fi \u0163in\u00e2nd seama de premisele de recuperare economic\u0103), este o evolu\u0163ie fireasc\u0103 pentru care un prim pas a fost f\u0103cut \u00een cadrul \u015fedin\u0163ei de politic\u0103 monetar\u0103 de la \u00eenceputul lunii noiembrie, acesta fiind extins \u00eentr-o prima etap\u0103 la \u00b10,75 puncte procentuale.<\/p>\n \nO evolu\u0163ie relativ similar\u0103 pe parcursul perioadei trecute de la izbucnirea crizei pandemice poate fi observat\u0103 \u015fi \u00een cazul \u0163\u0103rilor din regiune. De exemplu, Banca Na\u0163ional\u0103 a Cehiei a practicat \u00een prima parte a anului curent o amplitudine a coridorului format de ratele dob\u00e2nzilor facilit\u0103\u0163ilor permanente \u00een jurul ratei dob\u00e2nzii de politic\u0103 monetar\u0103 de +0,75\/-0,20 care a fost ajustat\u0103 \u00een mai multe etape, \u00eencep\u00e2nd cu luna iunie, ajung\u00e2nd \u00een septembrie s\u0103 fie readus\u0103 la dimensiunea standard de +\/- 1 punct procentual. \u00cen cazul B\u0103ncii Na\u0163ionale a Ungariei, de la o configura\u0163ie ini\u0163ial\u0103 de +1,25\/-0,65 puncte procentuale \u00een jurul ratei dob\u00e2nzii de politic\u0103 monetar\u0103, amplitudinea coridorului ratelor dob\u00e2nzilor a crescut aproape de cea standard, la \u00b10,95 puncte procentuale. Banca Na\u0163ional\u0103 a Poloniei a procedat \u00een luna octombrie la ajustarea amplitudinii coridorului format de ratele dob\u00e2nzilor facilit\u0103\u0163ilor permanente \u00een jurul ratei dob\u00e2nzii de politic\u0103 monetar\u0103 la \u00b10,5 puncte procentuale, fa\u0163\u0103 de +0,40\/-0,10 puncte procentuale anterior. Vedem a\u015fadar c\u0103 \u015fi \u00een cazul acestor trei b\u0103nci centrale, cu care adesea ne compar\u0103m, coridorul a fost modificat ca reac\u0163ie la impactul crizei pandemice pentru ca ulterior s\u0103 se treac\u0103 la normalizarea sa. Totodat\u0103, observ\u0103m c\u0103 \u00een prezent acestea practic\u0103 tot un coridor simetric (chiar dac\u0103 pe perioada crizei a fost asimetric), de o dimensiune comparabil\u0103 cu cea aplicat\u0103 \u00een prezent de BNR. Tot pentru compara\u0163ie, \u00een cazul B\u0103ncii Centrale Europene distan\u0163a ratelor de dob\u00e2nd\u0103 la facilitatea de creditare \u015fi la cea de depozit \u00een raport cu rata dob\u00e2nzii la opera\u0163iunile principale de refinan\u0163are este de +0,25\/-0,50 puncte procentuale, diferen\u0163ele de amplitudine fiind relativ similare fa\u0163\u0103 de noi ca \u015fi fa\u0163\u0103 de \u0163\u0103rile din regiune men\u0163ionate, acestea fiind justificate de condi\u0163iile economice \u015fi financiare diferite per ansamblul regiunii comparativ cu zona euro. Acelea\u015fi diferen\u0163e se reflect\u0103 de altfel \u015fi \u00een nivelurile eterogene ale ratei dob\u00e2nzii-cheie (pe de o parte 2,75% \u00een Cehia, 2,10% \u00een Ungaria, 1,75% \u00een Rom\u00e2nia \u015fi 1,25% \u00een Polonia, versus 0% \u00een zona euro).<\/p>\n \n\u00cen aplicarea politicilor economice sunt numeroase situa\u0163iile \u00een care este nevoie de o cump\u0103nire atent\u0103 a posibilelor efecte pozitive \u015fi negative, pe termen scurt versus orizontul mai lung. Pentru politica monetar\u0103, aceste alegeri devin mai evidente atunci c\u00e2nd este nevoie s\u0103 se rec\u00e2\u015ftige spa\u0163iul de manevr\u0103 al politicii, printr-o normalizare ce survine ulterior reac\u0163iei de relaxare ca r\u0103spuns la o criz\u0103. B\u0103ncile centrale sunt pe deplin con\u015ftiente de necesitatea de a g\u0103si un echilibru \u00eentre nevoia de a combate componentele persistente ale infla\u0163iei, f\u0103r\u0103 a supra reac\u0163iona prin adresarea acelor componente care sunt tranzitorii \u015fi\/sau exogene \u015fi f\u0103r\u0103 a descuraja prematur recuperarea economic\u0103 \u00eenc\u0103 aflat\u0103 sub imperiul incertitudinilor \u015fi riscurilor pe termen scurt. Aceste considera\u0163ii sunt reiterate de Banca Central\u0103 European\u0103, Rezerva Federal\u0103 a SUA, Banca Reglementelor Interna\u0163ionale sau Fondul Monetar Interna\u0163ional. \u00cen mod evident, este necesar\u0103 o analiz\u0103 atent\u0103 \u015fi o adaptare a conduitei politicii monetare \u00een func\u0163ie de circumstan\u0163ele interna\u0163ionale\/regionale \u015fi de particularit\u0103\u0163ile economiei locale (Carsten, 2019). O analiz\u0103 recent\u0103 a B\u0103ncii Reglementelor Interna\u0163ionale arat\u0103 c\u0103 provoc\u0103rile asociate procesului de normalizare a politicii monetare \u00een economiile emergente sunt cu prec\u0103dere numeroase \u015fi complexe \u00een condi\u0163iile actuale caracterizate de pozi\u0163ii fiscale fragile, niveluri \u00een cre\u015ftere ale datoriei, vulnerabilit\u0103\u0163i structurale, infla\u0163ie (temporar) superioar\u0103 \u0163intelor asumate, incertitudini cu privire la cre\u015fterea economic\u0103 \u00een perioada urm\u0103toare, riscuri ale unor efecte transfrontaliere de natur\u0103 financiar\u0103 \u015fi economic\u0103 ca urmare a poten\u0163ialelor modific\u0103ri de abordare a politicii monetare \u00een economiile avansate, evalu\u0103ri ridicate ale activelor financiare dar \u015fi imobiliare etc.<\/p>\n \nTocmai de aceea b\u0103ncile centrale din aceste economii adapteaz\u0103 ritmul de normalizare al politicii monetare la condi\u0163iile locale \u015fi caut\u0103 s\u0103 ac\u0163ioneze cu o plaj\u0103 c\u00e2t mai larg\u0103 de instrumente. Deciziile cu privire la ritmul \u015fi calendarul ac\u0163iunilor de \u00eent\u0103rire a politicii monetare reprezint\u0103, acum ca \u015fi adeseori \u00een situa\u0163ii din trecut, un act delicat de echilibrare a efectelor pozitive \u015fi negative asociate (\u201ebalancing act<\/em>\u201d). \u00cen aprecierea B\u0103ncii Reglementelor Interna\u0163ionale ar putea fi util pentru b\u0103ncile centrale din economiile emergente s\u0103 apeleze la un set larg de instrumente de politic\u0103, inclusiv instrumente macropruden\u0163iale, pentru a gestiona numeroasele presiuni divergente manifestate pe plan intern sau prezente la nivel global, \u00eentr-o combina\u0163ie ce variaz\u0103 \u00een func\u0163ie de vulnerabilit\u0103\u0163ile \u015fi particularit\u0103\u0163ile institu\u0163ionale, economice \u015fi financiare specifice. Cred c\u0103 este conduita potrivit\u0103 pentru o banc\u0103 central\u0103 \u00een condi\u0163ii de incertitudine ridicat\u0103.<\/p>\n \nUtilizarea de c\u0103tre BNR a facilit\u0103\u0163ilor permanente \u015fi a coridorului ratelor de dob\u00e2nd\u0103 aferent acestora \u00een complementaritate cu modificarea ratei dob\u00e2nzii de politic\u0103 monetar\u0103 este doar cel mai recent exemplu de adaptare la condi\u0163iile specifice existente la nivel local \u015fi de calibrare atent\u0103, care are \u00een vedere acea echilibrare delicat\u0103 \u015fi dificil\u0103 a efectelor pozitive \u015fi negative inerente, la care Banca Reglementelor Interna\u0163ionale \u015fi alte organisme similare fac referire.<\/p>\n \n\u00centr-o lume dominat\u0103 de incertitudine, corecta \u00een\u0163elegere, cump\u0103tarea \u015fi flexibilitatea sunt primordiale pentru a r\u0103spunde riscurilor multiple care apar.<\/p>\n \nReferin\u0163e:<\/ins><\/strong><\/p>\n \n[1] Bindseil, U. \u015fi Jablecki, J. (2011), \u201cA Structural Model of Central Bank Operations and Bank Intermediation,\u201d ECB Working Paper Series No. 1312.<\/p>\n \n[2] Bindseil, U. \u015fi Jablecki, J. (2011), \u201cThe Optimal width of the Central Bank Standing Facilities Corridor and Banks\u2019 Day-to-day Liquidity Management\u201d, ECB Working Paper Series No. 1350<\/p>\n \n[3] Nils M\u00e6hle (2021), \u201cMonetary Policy Implementation: Operational Issues for Countries with Evolving Monetary Policy Frameworks\u201d, IMF Working Paper Series No.20\/26<\/p>\n \n[4] Central Banking (2021), \u201cMonetary Policy Benchmarks\u201d<\/p>\n \n[5] Cap, A., Drehmann, M., \u015fi Schrimpf, A. (2020), \u201cChanges in monetary policy operating procedures over the last decade: insights from a new database\u201d, BIS Quarterly Review<\/p>\n \n[6] Gray, S., Karam, P., Meeyam, V. \u015fi Stubbe, M. (2013), \u201cMonetary Issues in the Middle East and North Africa Region: A Policy Implementation Handbook for Central Bankers\u201d, IMF Departmental Paper No. 13\/1<\/p>\n