\nCrypto-activele (active digitale ce utlizeaza tehnologia blockchain), \u00eentre care Bitcoin \u015fi Ethereum, sunt de mare notorietate, au cunoscut o cre\u015ftere exploziv\u0103 dup\u0103 izbucnirea crizei financiare din 2008; num\u0103rul lor este de cca 11000 \u00een pezent. Digitalizarea a favorizat acest fenomen. Orient\u0103ri libertariene, de respingere a guvernelor\/autorit\u0103\u0163ilor publice (b\u0103nci centrale) echivaleaz\u0103 crypto-activele (numite, consider incorect, crypto-monede) cu o descentralizare a sistemului financiar, care s\u0103 asigure anonimitate \u00een tranzac\u0163ii, s\u0103 transgreseze reglement\u0103ri \u015fi grani\u0163e, riscuri legate de cursuri de schimb, etc. Dar nu filosofia politic\u0103 a unor grupuri conteaz\u0103 \u00een primul r\u00e2nd, ci fenomenul \u00een sine.<\/p>\n
\nFiindc\u0103 volatilitatea crypto-activelor este extrem\u0103 (vezi Bitcoin) au ap\u0103rut stablecoins, care se bizuie pe monede emise de b\u0103nci centrale \u015fi active financiare percepute c\u0103 relativ stabile (inclusiv efecte comerciale); stablecoins pot fi considerate variante sintetice ale crypto-activelor, care urm\u0103resc o stabilizare a cota\u0163iilor lor. Ironia este c\u0103 activele financiare dorite c\u0103 alternative la monedele emise de b\u0103nci centrale se raporteaz\u0103 valoric tot la dolar, la euro!<\/p>\n
\nCrypto-activele, ce au o natur\u0103 speculativ\u0103 pronun\u0163at\u0103, au creat o problema major\u0103 pentru b\u0103ncile centrale prin formarea de circuite tranzac\u0163ionale paralele. Nu pu\u0163ine b\u0103nci centrale au \u00een vedere emiterea de monede digitale (central bank digital currency\/CBDC). Banca Reglementelor Interna\u0163ionale (BIS) a \u00eenfiin\u0163at un hub de inova\u0163ie \u00een domeniul monedelor digitale, al digitalizarii sistemului financiar; numeroase b\u0103nci centrale studiaz\u0103 problematica monedelor\/activelor digitale. Dar aici nu este vorba \u00een principal de o competi\u0163ie \u00eentre monede digitale emise de b\u0103ncile centrale (drept bani publici ce ofer\u0103 siguran\u0163\u0103) \u015fi crypto active. Miza este mult mai ad\u00e2nc\u0103, mai mare, \u015fi prive\u015fte chestiunea transmisiei monetare \u00een economie c\u0103 \u015fi cea a stabilit\u0103\u0163ii financiare (ultima v\u0103zut\u0103 \u015fi din perspectiva atacurilor informatice).<\/p>\n
\n <\/p>\n
\nTransmisia monetar\u0103<\/p>\n
\nCrypto-activele pot fi v\u0103zute c\u0103 o expansiune a \u201csectorului financiar umbr\u0103\u201d (shadow), care scap\u0103 de reglement\u0103ri \u015fi supraveghere, cel pu\u0163\u00een p\u00e2n\u0103 acum. De ani buni autorit\u0103\u0163ile monetare se c\u0103znesc s\u0103 fac\u0103 fa\u0163\u0103 la extinderea sectorului bancar umbr\u0103 (shadow banking), ce este reprezentat de entit\u0103\u0163i nebancare (ex: fonduri de investi\u0163ii, gigan\u0163ii \u00een domeniul high-tech \u2013 s\u0103 amintim proiectul Libra al Facebook) care ofer\u0103 servicii bancare \u015fi alte servicii financiare. Problema este legat\u0103 nu numai de o reglementare precar\u0103 a sectorului umbr\u0103, ci \u015fi de eficient\u0103 politicii monetare: de leg\u0103tur\u0103 \u00eentre baza monetar\u0103 (Mo) emis\u0103 de o banca central\u0103 \u015fi cantitatea de moneda (ce are drept contraparte volum de credit, de alte servicii financiare) care circul\u0103 \u00een sistem. Se \u015ftie c\u0103 baza monetar\u0103 emis\u0103 de o banca central\u0103 este multiplicat\u0103 de b\u0103nci comerciale, care men\u0163\u00een rezerve obligatorii la banca central\u0103 \u00een moneda local\u0103 \u015fi valut\u0103.<\/p>\n
\n\u00cen m\u0103sur\u0103 \u00een care crypto-activele sunt percepute c\u0103 mijloc de plata \u015fi chiar de tezaurizare (unii privesc crypto-activele drept un \u201calt aur\u201d), se poate vorbi de o expansiune a tranzactiiilor care nu mai este mijlocit\u0103 de mas\u0103 monetar\u0103 propriu-zis\u0103, ci de mijloace de plata impropriu numite cvasimonede. Este afectat \u00een mod inerent procesul de transmisie monetar\u0103, puterea de control a b\u0103ncii centrale, prin crea\u0163ia de moneda de baza (outside money) \u015fi regimul de politic\u0103 monetar\u0103, asupra procesului monetar \u00een economie.<\/p>\n
\nS-ar putea spune c\u0103 rela\u0163ia \u00eentre baza monetar\u0103 \u015fi mas\u0103 monetar\u0103 (M2,M3), care devenise tot mai instabil\u0103 cu decenii \u00een urm\u0103 \u015fi care motivase trecerea la regimul de \u0163intire a infla\u0163iei (care folose\u015fte c\u0103 instrument rat\u0103 de politic\u0103 monetar\u0103, ce a \u00eenlocuit controlul cantitativ al agregatelor monetare), ar face irelevante aceast\u0103 rela\u0163ie \u015fi grij\u0103 a b\u0103ncilor centrale. Dar b\u0103ncile centrale, fie prin control cantitativ de agregate monetare, fie prin rate de dob\u00e2nda ce influen\u0163eaz\u0103 condi\u0163iile monetare\/financiare pe pie\u0163e, prin injec\u0163ii \u015fi extrageri de baza monetar\u0103 pe pia\u0163\u0103 monetar\u0103\/financiar\u0103, caut\u0103 s\u0103 asigure stabilitatea monetar\u0103 \u015fi s\u0103 fluidizeze circuitele financiare. B\u0103ncile centrale \u00ee\u015fi pot modific\u0103 instrumentele, regimul de politic\u0103 monetar\u0103, av\u00e2nd \u00een vedere \u00eentreag\u0103 gama de mijloace de plata din economie \u015fi obiectivul de stabilitate a pre\u0163urilor.<\/p>\n
\nDar mijloacele de plata, activele financiare, nu au aceea\u015fi lichiditate (credibilitate\/prima de risc), iar unele pot de-a dreptul s\u0103 \u201c\u00eenghe\u0163e\u201d \u00een momente de criz\u0103. Atunci se observ\u0103 c\u0103 numai moneda emis\u0103 de banca central\u0103 (outside money) poate debloca circuitele. Am \u00een vedere b\u0103nci centrale credibile. A\u015fa s-a \u00eent\u00e2mplat \u00een criz\u0103 financiar\u0103 de acum mai bine de un deceniu c\u0103 \u015fi \u00een timpul pandemiei.<\/p>\n
\nCrypto-activele adaug\u0103 circuite paralele la pie\u0163ele reglementate \u015fi pot complic\u0103 transmisia monetar\u0103. Este de presupus c\u0103 nou\u0103 strategie a BCE (c\u0103 \u015fi cele g\u00e2ndite de alte b\u0103nci centrale) privind politic\u0103 monetar\u0103 va avea \u00een vedere \u015fi circuitele paralele ce sunt crate de cypto-active.<\/p>\n
\n <\/p>\n
\nStabilitatea financiar\u0103<\/p>\n
\n\u00cen str\u00e2ns\u0103 rela\u0163ie cu problema transmisiei monetare este stabilitatea financiar\u0103, care este \u015fi ea afectat\u0103 de crypto-active, inclusiv de variantele numite stablecoins (Tether este cel mai cunoscut dintre acestea).<\/p>\n
\nStablecoins au drept colateral banii emi\u015fi de b\u0103nci centrale, obliga\u0163iuni suverane, alte active financiare (ex: efecte comerciale) ce nu sunt at\u00e2t de lichide precum monedele autentice (dolarul SUA \u00een special). La un \u015foc puternic pe pie\u0163ele financiare, poate avea loc o fug\u0103 de unele active ce stau \u00een spatele stablecoins. O analogie poate fi f\u0103cut\u0103 cu situa\u0163ia fondurilor monetare (money market funds) ce erau presupuse a oferi plasamente cvasi-sigure \u015fi cu volatilitate minim\u0103, dar care, \u00een momente de panic\u0103, au avut nevoie de interven\u0163ia Fed pentru a nu lovi stabilitatea sistemului financiar \u00een ansamblu. S-a v\u0103zut atunci c\u0103 banca central\u0103 a SUA, Fed, a fost nevoit\u0103 s\u0103 ac\u0163ioneze \u015fi pe pia\u0163\u0103 de capital c\u0103 asigur\u0103tor de ultima instan\u0163a (nu numai c\u0103 \u201cpacificator\u201d al pie\u0163ei, sau market maker).<\/p>\n
\n\u00cen m\u0103sur\u0103 \u00een care stablecoins, ce sunt crypto-active, sunt reglementate, func\u0163ia lor de mijlocire a pl\u0103\u0163ilor ar trebui s\u0103 fie \u00eenso\u0163it\u0103 de cerin\u0163e de capital \u015fi de lichiditate, a\u015fa cum se \u00eent\u00e2mpl\u0103 cu b\u0103ncile comerciale. B\u0103ncile centrale trebuie s\u0103 colaboreze \u00een acest sens cu autorit\u0103\u0163ile de reglementare \u015fi supraveghere ale pie\u0163elor de capital (\u00een SUA sunt the Treasury \u015fi the Securities and Exchange Commission \u00een principal, \u00een UE este ESMA\/The European Securities and Exchange Commission).<\/p>\n
\nRegulile macroprudentiale trebuie \u015fi ele s\u0103 \u0163\u00een\u0103 cont de puzderia \u015fi volumul tranzac\u0163iilor operate cu crypto-active. Sincope pe pie\u0163e unde se folosesc masiv crypto-active pot avea efecte de rev\u0103rsare (spillover effects) pe pie\u0163ele reglementate, le pot contamina \u015fi cauza daune mari \u00een lipsa unor interven\u0163ii la timp. Iar pentru c\u0103 interven\u0163iile s\u0103 nu fie costisitoare pentru b\u0103ncile centrale, pentru guverne \u00een ultima instan\u0163a, este necesar c\u0103 reglementarea \u015fi supravegherea crypto-activelor s\u0103 fie adecvat\u0103, c\u0103 regulile macroprudentiale s\u0103 fie extinse, adaptate.<\/p>\n
\n <\/p>\n
\nBanii emi\u015fi de b\u0103ncile centrale sunt baza sistemului!<\/p>\n
\nMoral\u0103 este c\u0103, \u00een cele din urm\u0103, emisiunea monetar\u0103 a b\u0103ncii centrale (Fed, BCE, BoJ, BoE, etc) este vital\u0103, este cea care garanteaz\u0103 sprijinul credibil \u00een momente de mare ananghie. A\u015fa s-a \u00eent\u00e2mplat \u00een toate crizele financiare din \u0163\u0103rile dezvoltate. Se \u00eent\u00e2mpl\u0103 \u015fi \u00een momente de stres pe pie\u0163ele de capital, cum a fost \u00een martie 2020 \u00een SUA, c\u0103 \u015fi \u00een septembrie 2019. Numai moneda de baza (outside money) a b\u0103ncii centrale poate asigura func\u0163ia de \u00eemprumut\u0103tor de ultima instan\u0163a (lender of last resort), f\u0103r\u0103 de care nu poate func\u0163iona un sistem financiar viabil, credibil. Dovad\u0103 cea mai clar\u0103 este c\u0103 \u00een timpul crizelor, b\u0103ncile comerciale nu pot emite ele moneda de baza pentru a salva sistemul, ci tot banca central\u0103 trebuie s\u0103 stea \u00een spate, s\u0103 coordoneze opera\u0163iuni de salvgardare.<\/p>\n
\nSe poate aduce \u00een discu\u0163ie faptul c\u0103 b\u0103nci centrale au \u00eenlesnit criz\u0103 financiar\u0103 ultima (Marea Recesiune), chiar dac\u0103 ciclurile \u201cavant \u015fi pr\u0103bu\u015fire\u201d fac parte din mersul economiilor de pia\u0163\u0103. Dereglementarea profund\u0103 din anii 90\u2019 (light touch regulation, a c\u0103rui ton a fost dat de Big Bang-ul din 1986 \u00een City-ul londonez \u015fi apoi \u00een SUA prin abolirea legisla\u0163iei Glass-Steagall \u00een 1998) este de blamat \u00een acest sens, cum sunt \u015fi sumedenia de produse financiare toxice, nebunia specula\u0163iilor cu produse derivate tolerate de reglementatorii pie\u0163elor \u00een acei ani. Dar miopia, o paradigm\u0103 gre\u015fit\u0103 \u00eembr\u0103\u0163i\u015fat\u0103 de b\u0103nci centrale \u00een deceniile trecute, nu anuleaz\u0103 func\u0163ia esen\u0163ial\u0103 a b\u0103ncii centrale de \u00eemprumut\u0103tor de ultima instan\u0163a. S-a v\u0103zut aceast\u0103 situa\u0163ie peste Ocean, s-a v\u0103zut \u00een Europa cu BCE, care a salvat zona euro prin interven\u0163iile sale. C\u0103 asemenea opera\u0163iuni pot fi excesive \u015fi s\u0103 alimenteze bule speculative reclam\u0103 o alt\u0103 discu\u0163ie. \u00cen plus, lec\u0163iile crizei financiare arat\u0103 de ce este nevoie de o reglementare \u015fi supraveghere a \u00eentregului sistem financiar, deci \u015fi a sectorului umbr\u0103 cu prelungirile actuale reprezentate de crypto-active. Arbitrajul fiscal are analog \u00een arbitrajul de jurisdic\u0163ie privind reglementarea pe pia\u0163\u0103 financiar\u0103.<\/p>\n
\n <\/p>\n
\nMiza cea mare este de a nu las\u0103 revenirea la un free banking<\/p>\n
\nRevin la ideea c\u0103 monede digitale ale b\u0103ncilor centrale nu sunt de v\u0103zut \u00een primul r\u00e2nd drept concuren\u0163i ai activelor crypto, de\u015fi \u00een oglind\u0103 ele arat\u0103 periculozitatea \u015fi riscurile acestor active speculative. Cum observ\u0103 unii bancheri centrali, sistemele monetare erau \u015fi p\u00e2n\u0103 acum \u00een larg\u0103 m\u0103sur\u0103 digitalizate, cu mare parte a tranzactiior f\u0103cute pe cale electronic\u0103. Este de remarcat astfel c\u00e2t reprezint\u0103 baza monetar\u0103 \u00een raport cu mas\u0103 monetar\u0103 \u00een economii dezvoltate (prin sistemul rezervelor fractionate) \u015fi c\u00e2t din tranzac\u0163ii se face pe cale electronic\u0103 – \u00een Marea Britanie, de pild\u0103, M0 (baza monetar\u0103) este cca 3% din mas\u0103 monetar\u0103.<\/p>\n
\nDigitalizarea este un proces favorizat de noile tehnologii, de un spirit al vremurilor, de dorin\u0163a multora de a descentraliza sistemele financiare \u015fi nu numai. Problema cardinal\u0103 pentru b\u0103ncile centrale trece \u00eens\u0103 dincolo de a fi \u00een pas cu tehnologia nou\u0103, de a digitaliza crea\u0163ia monetar\u0103. Miza mare este de a nu las\u0103 sistemul financiar s\u0103 aib\u0103 o evolu\u0163ie tip free banking, cu impact detrimental asupra stabilit\u0103\u0163ii financiare \u015fi nu numai; moneda public\u0103 este un bun public, de care depinde coeziunea economic\u0103 \u015fi social\u0103. Nu trebuie s\u0103 ne \u00eentoarcem cu zeci, chiar sute de ani \u00een urm\u0103 \u00een privin\u0163a configura\u0163iei industriei financiare, s\u0103 contribuim la ceea ce poate deveni un haos generalizat.<\/p>\n
\nMiza profund\u0103, de stabilitate, pentru guverne \u015fi b\u0103ncile centrale este augmentat\u0103 de nevoia de a combate sp\u0103larea banilor, finan\u0163area terorismului \u015fi a crimei organizate, fraude de tot felul, atacuri informatice.<\/p>\n
\nIntervine \u015fi un aspect geopolitic. Dar nu v\u0103d cum, de exemplu, competi\u0163ia \u00eentre dolarul SUA, euro, moneda chinez\u0103, c\u0103 monede, ar fi mai aprig\u0103, pe fond, prin digitalizarea deplin\u0103 a crea\u0163iei monetare, dispari\u0163ia cash-ului. Nu digitalizarea \u00een industria financiar\u0103 va dicta dinamic\u0103 influen\u0163elor globale, ci puterea economic\u0103 \u015fi tehnologic\u0103, performan\u0163e unei societ\u0103\u0163i din toate punctele de vedere.<\/p>\n
\nEste de salutat inten\u0163ia Comisie Europene de reglementare a crypto-activelor (MiC\u0102) c\u0103 \u015fi m\u0103surile similare avute \u00een vedere de autorit\u0103\u0163ile din SUA, Marea Britanie \u015fi din alte \u0163\u0103ri.<\/p>\n
\nPS. Statele unde este privit\u0103 cu non\u015falan\u0163\u0103 func\u0163ionare crypto-activelor au institu\u0163ii slabe, sunt puternic dolarizate, iar unele au clar profil de paradisuri fiscale.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Academicianul Daniel D\u0103ianu, consilier al guvernatorului BNR a scris pe blogul Opinii BNR despre reglementarea crypto-activelor, care se dovede\u015fte ca av\u00e2nd o miz\u0103 uria\u015f\u0103 pentru guverne \u015fi b\u0103ncile centrale. Prezent\u0103m \u00een continuare textul:<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[510],"tags":[49295,20223],"class_list":["post-195838","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-actualitate","tag-criptoactive","tag-daianu"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/195838","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=195838"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/195838\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=195838"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=195838"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=195838"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}