![\"\"](\"http:\/\/storage0.dms.mpinteractiv.ro\/media\/401\/341\/5848\/14044123\/5\/caseta-ing.jpg?height=465&width=620\")
<\/p>\n\nFrancul a \u00eenceput raliul \u00een ianuarie, cota\u0163ia dintre leu \u015fi moneda elve\u0163ian\u0103 ating\u00e2nd valori record dup\u0103 ce banca central\u0103 a Elve\u0163iei a renun\u0163at la plafonul de 1,2 franci pentru un euro. Francul elve\u0163ian a crescut atunci cu peste 20% \u00een numai c\u00e2teva zile, iar cursul a atins un v\u00e2rf de aproape 4,6 lei\/franc elve\u0163ian \u00een a doua jum\u0103tate a lunii ianuarie. Ulterior, cota\u0163iile au sc\u0103zut spre 4,1 lei, dar cursul este \u00een continuare cu circa 12% peste nivelul din decembrie. Debitorii \u00een franci suportaser\u0103 deja o apreciere a monedei elve\u0163iene cu 60% la \u00eenceputul crizei, iar mul\u0163i au ajuns s\u0103 pl\u0103teasc\u0103 acum rate duble fa\u0163\u0103 de cele ini-\u0163iale.<\/p>\n
\nPrim\u0103vara a venit cu un nou episod de volatilitate pe pia\u0163a valutar\u0103. Dolarul a \u00eenceput s\u0103 accelereze \u00een martie, cursul trec\u00e2nd \u00een premier\u0103 peste pragul de 4 lei\/dolar. Fa\u0163\u0103 de acum un an moneda american\u0103 a c\u00e2\u015ftigat 30%. Dolarul se mai ap-ropiase de pragul de 4 lei \u015fi la jum\u0103tatea lunii ianuarie, dar atunci nu a reu\u015fit s\u0103 treac\u0103 peste acest nivel, iar \u00een s\u0103pt\u0103m\u00e2nile urm\u0103toare chiar a consemnat o tendin\u0163\u0103 de depreciere. \u00cen martie \u00eens\u0103, dolarul a urcat puternic \u015fi a dep\u0103\u015fit p\u00e2n\u0103 \u015fi francul elve\u0163ian la cursul BNR.<\/p>\n
\n<\/p>\n
\nTema cursului de schimb a fost \u015fi r\u0103m\u00e2ne foarte prezent\u0103 \u00een spa\u0163iul public. Evolu\u0163ia cursului este un subiect extrem de sensibil pentru rom\u00e2ni av\u00e2nd \u00een vedere c\u0103 peste 60% dintre \u00eemprumuturile contractate de popula\u0163ie \u015fi companii sunt \u00een valut\u0103, cea mai mare parte fiind \u00een euro. \u00cen aceste condi\u0163ii, episoadele de depreciere a leului au un efect psihologic puternic asupra rom\u00e2nilor. Stocul creditelor \u00een valut\u0103 acordate persoanelor fizice era \u00een noiembrie de echivalentul a 62 mld. lei (14 mld. euro), din care aproape 84% erau \u00eemprumuturi acordate \u00een euro \u015fi 15,7% reprezentau finan\u0163\u0103rile \u00een franci elve\u0163ieni, potrivit datelor BNR. Creditele \u00een dolari americani reprezentau numai 0,5%.<\/p>\n
\nCea mai important\u0103 consecin\u0163\u0103 a deprecierii leului este \u00eengreunarea poverii creditelor \u00een valut\u0103, care devine tot mai greu de suportat la un palier de curs mai ridicat. \u00cen aceste condi\u0163ii, perioadele de stabilitate a cursului vin ca un moment de respiro pentru clien\u0163ii cu credite \u00een valut\u0103, pe umerii c\u0103rora s-a acumulat o presiune uria\u015f\u0103 \u00een anii de criz\u0103.
\nRaiffeisen Bank anticipeaz\u0103 un curs de 4,45 lei\/euro pentru jum\u0103tatea acestui an \u015fi de 4,40 lei\/euro pentru sf\u00e2r\u015fitul anului. Cota\u0163ia leu\/franc va r\u0103m\u00e2ne \u00een jurul pragului de 4, \u00een timp ce cursul leu\/dolar ar urma s\u0103 ajung\u0103 \u00een iunie la 4,45, iar \u00een de-cembrie la 4,9 lei\/dolar, \u00een viziunea Raiffeisen Bank. \u201e\u00cen scenariul nostru de baz\u0103 ne a\u015ftept\u0103m la o evolu\u0163ie stabil\u0103 a cursului leului fa\u0163\u0103 de euro. Cu toate acestea, episoadele de volatilitate sunt foarte posibile, generate at\u00e2t de factori externi, c\u00e2t \u015fi interni\u201c, spune Ionu\u0163 Dumitru, economistul-\u015fef al Raiffeisen Bank.<\/p>\n
\nPe plan intern, eventualele tensiuni la nivel politic \u015fi \u00een rela\u0163ia cu FMI\/CE ar putea crea volatilitate \u00een pie\u0163ele financiare lo-cale. \u00cen particular, materializarea propunerilor recente legate de noul Cod fiscal ar putea atrage deraierea \u015fi de jure a acor-durilor cu FMI\/CE, \u015fi \u00een mod special o reac\u0163ie negativ\u0103 din partea Comisiei Europene. Factorii externi sunt lega\u0163i de evolu\u0163ia evenimentelor din Grecia \u015fi Ucraina, dar \u015fi de modul cum FED-ul american va gestiona procesul de normalizare a dob\u00e2nzilor \u00een SUA, \u00een opinia economistului-\u015fef al Raiffeisen Bank.<\/p>\n
\n![\"\"](\"http:\/\/storage0.dms.mpinteractiv.ro\/media\/401\/341\/5848\/14044123\/4\/caseta-4.jpg?height=465&width=620\")
<\/p>\n
\nA\u015ftept\u0103rile BCR sunt pentru un curs leu\/euro tranzac\u0163ionat \u00een jurul unei valori medii de 4,45, iar grupul Erste anticipeaz\u0103 pentru sf\u00e2r\u015fitul anului un curs EUR-CHF \u00een jur de 1,13 \u015fi un curs EUR-USD \u00een jur de 1,04, ceea ce sugereaz\u0103 rate de schimb poten\u0163iale pentru leu\/franc \u015fi leu\/dolar: respectiv 3,94 \u015fi 4,28, spune Radu Cr\u0103ciun, economistul-\u015fef al BCR.
\n\u201eEpisoadele de volatilitate cred c\u0103 sunt posibile \u015fi vor fi cauzate mai degrab\u0103 de evolu\u0163iile din regiune, precum cele legate de rela\u0163ia Greciei cu zona euro sau de Ucraina.<\/p>\n
\nDevalorizarea leului fa\u0163\u0103 de franc \u015fi dolar influen\u0163eaz\u0103 diferit actorii economici. Astfel, cei care au credite \u00een franci \u015fi dolari vor avea rate de plat\u0103 \u00een cre\u015ftere, \u00een aceast\u0103 categorie intr\u00e2nd \u015fi Rom\u00e2nia pentru obliga\u0163iunile denominate \u00een dolari. \u00cen ceea ce prive\u015fte comer\u0163ul exterior, impactul major va veni din partea aprecierii dolarului care va face importurile de hidrocarburi mai scumpe, iar exporturile spre SUA, Orientul Mijlociu sau Asia, de obicei denominate \u00een dolari, mai competitive\u201c, sus\u0163ine Radu Cr\u0103ciun.<\/p>\n
\n\u00cen scenariul macrofinanciar central, Banca Transilvania previzioneaz\u0103 o medie anual\u0103 pentru cursul leu\/euro de 4,42 \u00een 2015 \u015fi de 4,39 \u00een 2016. \u201eDin perspectiva termenului mediu ne a\u015ftept\u0103m la o apreciere u\u015foar\u0103 a leului \u00een raport cu moneda unic\u0103 european\u0103, pe fondul intr\u0103rii economiei interne \u00eentr-un nou ciclu investi\u0163ional, cu impact asupra direc\u0163iei de circula\u0163ie a fluxurilor financiare interna\u0163ionale\u201c, spune Andrei R\u0103dulescu, senior economist la Banca Transilvania.
\n <\/p>\n
<\/p>\n
\nStabilitatea leului \u00een contrast cu varia\u0163iile ample ale monedelor regionale ca urmare a \u015ftirilor divergente venite din zona euro \u015fi SUA privind perspectivele politicilor monetare sugereaz\u0103 faptul c\u0103 BNR a \u201econtrolat\u201c discret perechea leu\/euro, con-sider\u0103 Ciprian Dasc\u0103lu, economistul-\u015fef al ING Bank. \u201ePe termen scurt, ne a\u015ftept\u0103m ca leul s\u0103 se deprecieze c\u0103tre limita superioar\u0103 a intervalului 4,40-4,47\/euro (interval \u00een care s-a tranzac\u0163ionat \u00een ultima lun\u0103) pe fondul posibilelor reduceri de expuneri pe titlurile de stat denominate \u00een lei ca urmare a \u00eent\u0103ririi dolarului american de c\u0103tre investitorii cu re\u015fedin\u0163a \u00een SUA\u201c, sus\u0163ine Dasc\u0103lu. Pe termen mediu, ING Bank se a\u015fteapt\u0103 ca intervalul 4,38-4,52 \u00een care s-a tranzac\u0163ionat cursul leu\/euro \u00een ultimele 12 luni s\u0103 fie spart la limita de jos (leu\/euro s\u0103 \u00eencheie anul la 4,35) anticip\u00e2nd faptul c\u0103 BNR va deveni mai \u00eengrijo-rat\u0103 de perspectivele infla\u0163iei ca urmare a \u00eembun\u0103t\u0103\u0163irii cererii interne \u015fi s\u0103 devin\u0103 mai flexil\u0103 la aprecierea monedei na\u0163ion-ale.<\/p>\n
\nGuvernatorul BNR, Mugur Is\u0103rescu, a repetat de nenum\u0103rate ori c\u0103 regimul de curs de schimb din Rom\u00e2nia este contro-lat, administrat, pentru a men\u0163ine cursul \u00eentr-o zon\u0103 de echilibru \u015fi a evita volatilit\u0103\u0163i foarte mari. De asemenea, BNR a averti-zat c\u0103 escaladarea conflictului Rusia-Ucraina, situa\u0163ia din Grecia, continuarea procesului de reducere a expunerilor b\u0103ncilor-mam\u0103 fa\u0163\u0103 de subsidiarele din Rom\u00e2nia \u015fi divergen\u0163a accentuat\u0103 dintre conduitele politicilor monetare ale principalelor b\u0103nci centrale ale lumii pot afecta percep\u0163ia investitorilor \u015fi pot determina fluctua\u0163ii ascendente sau descendente mai ample ale cursului de schimb al leului \u015fi ale infla\u0163iei.<\/p>\n
\n![\"\"](\"http:\/\/storage0.dms.mpinteractiv.ro\/media\/401\/341\/5848\/14044123\/3\/caseta-3.jpg?height=465&width=620\")
<\/p>\n
\nCare sunt consecin\u0163ele aprecierii dolarului \u015fi francului?
\nNoroco\u015fii cu depozite \u00een dolari sau \u00een franci elve\u0163ieni sunt ferici\u0163i dup\u0103 aprecierea puternic\u0103 a celor dou\u0103 valute, \u00een timp ce cei care au credite \u00een aceste valute se lupt\u0103 cu o cre\u015ftere a ratelor pe care nimeni nu a putut-o previziona. Aprecierea puter-nic\u0103 a celor dou\u0103 valute influen\u0163eaz\u0103 \u015fi schimburile comerciale externe. Peste 75.000 de persoane fizice au credite \u00een franci elve\u0163ieni, valoarea medie a unui \u00eemprumut fiind de peste 30.000 de franci. Stocul total al acestor credite este de echivalentul a circa 10 miliarde de lei.<\/p>\n
\nP\u00e2n\u0103 acum, b\u0103ncile au venit cu o serie de solu\u0163ii temporare la valul de depreciere a leului \u00een fa\u0163a francului. Clien\u0163ii cu credite \u00een franci elve\u0163ieni aveau la finalul lunii ianuarie restan\u0163e de 479 milioane de franci \u2028(2 miliarde de lei), \u00een cre\u015ftere cu echivalentul a 15 milioane de franci fa\u0163\u0103 de nivelul de la finalul anului trecut, potrivit datelor BNR. Incluz\u00e2nd impactul cursului de schimb, cre\u015fterea restan\u0163elor a fost de 17% fa\u0163\u0103 de luna decembrie.<\/p>\n
\nPentru deponen\u0163ii care au pariat pe economii \u00een franc \u00een pofida dob\u00e2nzilor nesemnificative oferite de b\u0103nci, aprecierea monedei elve\u0163iene a fost \u201eman\u0103 cereasc\u0103\u201c. Nu foarte mul\u0163i rom\u00e2ni au \u00eens\u0103 depozite \u00een franci elve\u0163ieni, cei care au economii \u00een valut\u0103 pariind mai degrab\u0103 pe euro. Dob\u00e2nzile pl\u0103tite de b\u0103ncile care dau \u00eemprumuturi \u00een franci elve\u0163ieni sunt mai mici de 1% pe an, adic\u0103 sub bonifica\u0163iile la euro sau la dolari. Clien\u0163ii persoane fizice \u015fi companiile aveau depozite \u00een franci elve\u0163ieni constituite la b\u0103ncile locale \u00een valoare de 1,1 mld. franci elve\u0163ieni (peste 4 mld. lei) la finele anului trecut, ceea ce reprezint\u0103 2% din soldul total al depozitelor de aproximativ 230 mld. lei, potrivit datelor BNR.<\/p>\n
\n\u00cen ceea ce prive\u015fte moneda american\u0103, aprecierea dolarului din ultimul an de peste 30% \u00eenseamn\u0103 un c\u00e2\u015ftig nea\u015fteptat pentru cei care \u015fi-au p\u0103strat economiile \u00een moneda american\u0103 \u015fi o gur\u0103 de oxigen pentru exportatorii c\u0103tre pie\u0163ele non-UE, dar \u015fi o lovitur\u0103 puternic\u0103 pentru popula\u0163ia \u015fi companiile \u00eendatorate \u00een dolari. \u00cen ianuarie, restan\u0163ele la creditele \u00een dolari ale popula\u0163iei cumulau 80 milioane de lei, fiind duble fa\u0163\u0103 de nivelul din urm\u0103 cu un an.<\/p>\n
\n![\"\"](\"http:\/\/storage0.dms.mpinteractiv.ro\/media\/401\/341\/5848\/14044123\/2\/caseta-2.jpg?height=465&width=620\")
<\/p>\n
\nB\u0103ncile locale au acordat credite \u00een dolari de echivalentul a circa 7 miliarde de lei \u015fi au depozite atrase de la popula\u0163ie de aceea\u015fi valoare. Dob\u00e2nzile la depozitele \u00een dolari sunt de sub 1% pe an, iar cine a pariat pe moneda american\u0103 a c\u00e2\u015ftigat de 30 de ori mai mult din aprecierea cursului dec\u00e2t din dob\u00e2nd\u0103. C\u00e2\u015ftigul este de circa zece ori mai mare \u015fi comparativ cu randamentul unui depozit \u00een lei, unde dob\u00e2nda medie este de circa 3% pe an. Exporturile pe pia\u0163a american\u0103 reprezint\u0103 echivalentul a sub un miliard de euro, adic\u0103 numai 2% din exporturile totale ale companiilor rom\u00e2ne\u015fti.<\/p>\n
\nAprecierea dolarului fa\u0163\u0103 de leu vine \u00een contextul \u00een care moneda american\u0103 a c\u00e2\u015ftigat teren \u00een mod constant \u00een fa\u0163a euro de la jum\u0103tatea anului trecut \u015fi a ajuns aproape de paritate. Tranzac\u0163iile cu dolari sunt reduse pe pia\u0163a valutar\u0103 local\u0103, astfel c\u0103 banca central\u0103 stabile\u015fte cursul de schimb leu\/dolar \u00een func\u0163ie de cota\u0163iile euro\/dolar pe pie\u0163ele interna\u0163ionale \u015fi leu\/euro pe pia\u0163a de la Bucure\u015fti.<\/p>\n
\nEvolu\u0163ia ascendent\u0103 a dolarului vine \u00een condi\u0163iile \u00een care SUA, cea mai mare economie mondial\u0103, se afl\u0103 \u00een plin\u0103 cre\u015ftere economic\u0103, cu un plus de peste 2% anul trecut \u015fi cu o sc\u0103dere a \u015fomajului spre nivelul de dinaintea crizei din 2008. Pe de alt\u0103 parte, economia zonei euro stagneaz\u0103, \u00een principal din cauza restr\u00e2ngerii finan\u0163\u0103rilor acordate de marile grupuri financi-are europene. Economia european\u0103 se bazeaz\u0103 \u00eentr-o m\u0103sur\u0103 mult mai mare dec\u00e2t cea american\u0103 pe finan\u0163area de la b\u0103nci. Moneda european\u0103 este afectat\u0103 acum mai mult de procesul de relaxare cantitativ (tip\u0103rirea de bani \u015fi achizi\u0163ia de titluri de stat de c\u0103tre Banca Central\u0103 European\u0103). Deprecierea euro s-ar putea accentua dac\u0103 banca central\u0103 a SUA decide s\u0103 majoreze dob\u00e2nda-cheie, ceea ce ar putea alimenta cererea de dolari din partea investitorilor afla\u0163i \u00een c\u0103utare de randa-mente mai mari.<\/p>\n
\n <\/p>\n
<\/p>\n
\nR\u0103zboiul valutar, \u00eencotro?
\n\u201eR\u0103zboiul valutar\u201c este termenul introdus de Ministrul de Finan\u0163e al Braziliei \u00een urm\u0103 cu aproximativ cinci ani pentru a de-scrie politicile b\u0103ncilor centrale din \u0163\u0103rile cu pondere important\u0103 \u00een PIB-ul global. Aceast\u0103 confruntare valutar\u0103 este foarte vizibil\u0103, mai ales dac\u0103 analiz\u0103m dinamica cursului real efectiv al principalelor monede de pe glob (s-au intensificat divergen-\u0163ele \u00een ultimele trimestre), explic\u0103 Andrei R\u0103dulescu, senior economist la Banca Transilvania: \u201ePe termen scurt, nu este ex-clus s\u0103 asist\u0103m la o intensificare a acestei confrunt\u0103ri, mai ales din perspectiva persisten\u0163ei divergen\u0163elor de politic\u0103 mone-tar\u0103 (FED vs. BCE), dar \u015fi a realit\u0103\u0163ilor macrofinanciare \u015fi perspectivelor din \u0163\u0103rile emergente \u015fi \u00een dezvoltare.<\/p>\n
\nSubliniem \u00eens\u0103 faptul c\u0103 pe termen mediu-lung sunt semnale care contureaz\u0103 scenariul consolid\u0103rii globaliz\u0103rii, inclusiv \u00een plan valutar, din care s-ar putea desprinde la un moment dat realitatea unei monede globale. Evolu\u0163iile recente ale cursurilor nominale EUR\/USD, EUR\/CHF, USD\/JPY exprim\u0103 faptul c\u0103 are loc o realiniere (spre paritate) a principalelor valute din economia mondial\u0103\u201c. \u00cen prezent asist\u0103m la o divergen\u0163\u0103 f\u0103r\u0103 precedent \u00een sfera politicii monetare (SUA versus zona euro\/Japonia), aspect reflectat de dinamica recent\u0103 a principalelor valute (aprecierea dolarului, deprecierea euro), aminte\u015fte economistul de la Banca Transilvania.<\/p>\n
\nPoliticile monetare divergente din zona euro vs SUA ar putea genera mi\u015fc\u0103ri ample la nivelul cursului de schimb \u015fi dob\u00e2nzilor la nivel interna\u0163ional. \u00cen particular, cre\u015fterea dob\u00e2nzilor \u00een SUA ar putea conduce la o ie\u015fire de capitaluri de porto-foliu din \u0163\u0103rile emergente (inclusiv Rom\u00e2nia), cu implica\u0163ii asupra randamentelor la titluri de stat \u015fi asupra cursului de schimb. Un factor care ar putea contrabalansa (cel pu\u0163in par\u0163ial) aceast\u0103 presiune este \u00eens\u0103 politica de relaxare cantitativ\u0103 implemen-tat\u0103 de c\u0103tre BCE, \u00een opinia economistului-\u015fef al Raiffeisen Bank, Ionu\u0163 Dumitru.<\/p>\n
\nRadu Cr\u0103ciun, economistul-\u015fef al BCR, spune c\u0103 vedem simptome ale r\u0103zboiului valutar \u00een Asia, dar \u015fi \u00een \u0163\u0103rile europene nordice. Pe de alt\u0103 parte, Fed-ul este condamnat la cre\u015fterea dob\u00e2nzii cheie \u00een contratimp cu BCE, ceea ce va face ca dola-rul s\u0103 continue s\u0103 se aprecieze fa\u0163\u0103 de euro. \u201e\u00cen condi\u0163iile \u00een care majoritatea b\u0103ncilor centrale se confrunt\u0103 mai degrab\u0103 cu problema cre\u015fterii economice slabe dec\u00e2t cu problema infla\u0163iei, este de a\u015fteptat ca politicile monetare s\u0103 fie mai degrab\u0103 relaxate, SUA fiind \u00eentr-o situa\u0163ie atipic\u0103 care o oblig\u0103 s\u0103 demareze o politic\u0103 monetar\u0103 restrictiv\u0103\u201c, apreciaz\u0103 Cr\u0103ciun.<\/p>\n
\nP\u00e2n\u0103 \u00een prezent, traiectoria EUR\/USD a fost \u00een principal ghidat\u0103 de politica BCE, aminte\u015fte Ciprian Dasc\u0103lu, econo-mistul-\u015fef al ING Bank: \u201eBCE a anun\u0163at programul de relaxare cantitativ\u0103 \u00een ianuarie \u015fi ne a\u015ftept\u0103m s\u0103 \u00eel \u00eendeplineasc\u0103 cu succes prin sporirea balan\u0163ei cu 60 miliarde de euro lunar. Ne a\u015ftept\u0103m ca politica BCE s\u0103 inflameze a\u015ftept\u0103rile infla-\u0163ioniste \u015fi s\u0103 \u00eemping\u0103 \u015fi mai jos ratele reale de dob\u00e2nd\u0103 \u015fi moneda unic\u0103. \u00cen urm\u0103toarele luni credem c\u0103 pia\u0163a valutar\u0103 \u00ee\u015fi va muta focusul pe politica Rezervei Federale din SUA. Suntem din ce \u00een ce mai \u00eencrez\u0103tori c\u0103 Fed va cre\u015fte rata dob\u00e2nzii \u00een iunie \u015fi o va duce la 0,75% \u015fi 1,50% la finele anului 2015, respectiv 2016. \u00cen tot acest interval ne a\u015ftept\u0103m ca BCE s\u0103 men\u0163in\u0103 rata de referin\u0163\u0103 nemodificat\u0103 la 0,05%\u201c.<\/p>\n
<\/p>\n
\nIonu\u0163 Dumitru
\neconomistul-\u015fef al Raiffeisen Bank<\/p>\n
\n![\"\"](\"http:\/\/storage0.dms.mpinteractiv.ro\/media\/401\/341\/5848\/14044123\/9\/ionut-dumitru-copy-copy.jpg?height=465&width=620\")
<\/p>\n
\n\u00cen scenariul nostru de baz\u0103 ne a\u015ftept\u0103m la o evolu\u0163ie stabil\u0103 a cursului leului fa\u0163\u0103 de euro. Cu toate acestea, episoadele de volatilitate sunt foarte posibile, generate at\u00e2t de factori externi, c\u00e2t \u015fi interni.Pe plan intern, eventuale tensiuni la nivel politic \u015fi \u00een rela\u0163ia cu FMI\/CE ar putea crea volatilitate \u00een pie\u0163ele financiare locale. \u00cen particular, materializarea propunerilor recente legate de noul Cod fiscal ar putea atrage deraierea \u015fi de jure a acordurilor cu FMI\/CE, \u015fi \u00een mod special o reac\u0163ie negativ\u0103 din partea Comisiei Europene prin activarea mecanismelor aferente Bra\u0163ului preventiv al Pactului de Stabilitate \u015fi Cre\u015ftere.<\/p>\n
\nFactorii externi sunt lega\u0163i de evolu\u0163ia evenimentelor din Grecia \u015fi Ucraina, dar \u015fi de modul \u00een care FED-ul american va gestiona procesul de normalizare a dob\u00e2nzilor \u00een SUA. \u00cen particular, cre\u015fterea dob\u00e2nzilor \u00een SUA ar putea conduce la o ie\u015fire de capitaluri de portofoliu din \u0163\u0103rile emergente (inclusiv Rom\u00e2nia), cu implica\u0163ii asupra randamentelor la titluri de stat \u015fi asupra cursului de schimb. Un factor care ar putea contrabalansa (cel pu\u0163in par\u0163ial) aceast\u0103 presiune este \u00eens\u0103 politica de relaxare cantitativ\u0103 implementat\u0103 de c\u0103tre BCE. Politicile monetare divergente din zona euro vs SUA ar putea genera mi\u015fc\u0103ri ample la nivelul cursului de schimb \u015fi dob\u00e2nzilor la nivel interna\u0163ional.<\/p>\n
\n <\/p>\n
\n
\nRadu Cr\u0103ciun
\neconomistul-\u015fef \u2028al BCR<\/p>\n
\n![\"\"](\"http:\/\/storage0.dms.mpinteractiv.ro\/media\/401\/341\/5848\/14044123\/10\/radu-craciun-copy-copy.jpg?height=465&width=620\")
<\/p>\n
\n\u25ca \u2028A\u015ftept\u0103rile noastre pentru un curs leu\/euro tranzac\u0163ionat \u00een jurul unei valori medii de 4,45 combinate cu previziunile grupului Erste care anticipeaz\u0103 pentru sf\u00e2r\u015fitul anului un curs EUR-CHF \u00een jur de 1,13 \u015fi un curs EUR-USD \u00een jur de 1,04 sugereaz\u0103 ratele de schimb poten\u0163iale pentru CHF-RON \u015fi USD-RON: respectiv 3,94 \u015fi 4,28.<\/p>\n
\n\u25ca \u2028Episoadele de volatilitate sunt posibile \u015fi vor fi cauzate mai degrab\u0103 de evolu\u0163iile din regiune, precum cele legate de rela\u0163ia Greciei cu zona euro sau de Ucraina. Devalorizarea leului fa\u0163\u0103 de franc \u015fi dolar influen\u0163eaz\u0103 diferit actorii economici. Astfel, cei care au credite \u00een franci \u015fi dolari vor avea rate de plat\u0103 \u00een cre\u015ftere, \u00een aceast\u0103 categorie intr\u00e2nd \u015fi Rom\u00e2nia pentru obliga\u0163iunile denominate \u00een dolari. \u00cen ce prive\u015fte comer\u0163ul exterior impactul major va veni din partea aprecierii dolarului care va face importurile de hidrocarburi mai scumpe, iar exporturile spre SUA, Orientul Mijlociu sau Asia, de obicei denominate \u00een dolari, mai competitive.<\/p>\n
\n\u25ca \u2028\u00cen ce prive\u015fte probabilitatea \u00eenceperii unui r\u0103zboi valutar, vedem deja simptome ale acestuia \u00een Asia, dar \u015fi \u00een \u0163\u0103rile europene nordice. Pe de alt\u0103 parte, Fed-ul este condamnat la cre\u015fterea dob\u00e2nzii cheie \u00een contratimp cu BCE, ceea ce va face ca dolarul s\u0103 continue s\u0103 se aprecieze fa\u0163\u0103 de euro. \u00cen condi\u0163iile \u00een care majoritatea b\u0103ncilor centrale se confrunt\u0103 mai degrab\u0103 cu problema cre\u015fterii economice slabe dec\u00e2t cu problema infla\u0163iei, este de a\u015fteptat ca politicile monetare s\u0103 fie mai degrab\u0103 relaxate, SUA fiind \u00eentr-o situa\u0163ie atipic\u0103 care le oblig\u0103 s\u0103 demareze o politic\u0103 monetar\u0103 restrictiv\u0103.<\/p>\n
<\/p>\n
\nAndrei R\u0103dulescu
\nsenior economist la Banca Transilvania<\/p>\n
\n![\"\"](\"http:\/\/storage0.dms.mpinteractiv.ro\/media\/401\/341\/5848\/14044123\/1\/andrei-radulescu-copy-copy.jpg?height=465&width=620\")
<\/p>\n
\n\u25ca \u2028\u00cen scenariul macrofinanciar central previzion\u0103m o medie anual\u0103 pentru cursul leu\/euro de 4,42 \u00een 2015 \u015fi de 4,39 \u00een 2016. Acest sce-nariu este construit pe baz\u0103 de modele \u015fi tehnici macroeconometrice care iau \u00een considerare principalele variabile din economia real\u0103 \u015fi din economia financiar\u0103 din Statele Unite, zona euro \u015fi Rom\u00e2nia. Din perspectiva termenului mediu ne a\u015ftept\u0103m la o apreciere u\u015foar\u0103 a leului \u00een raport cu moneda unic\u0103 european\u0103, pe fondul intr\u0103rii economiei interne \u00eentr-un nou ciclu investi\u0163ional, cu impact asupra direc\u0163iei de circu-la\u0163ie a fluxurilor financiare interna\u0163ionale (inflexiune de la ie\u015firi nete de capital din Rom\u00e2nia la intr\u0103ri nete de capital).<\/p>\n
\n\u25ca \u2028Pia\u0163a valutar\u0103 este componenta pie\u0163ei financiare cea mai sensibil\u0103 la semnalele de politic\u0103 monetar\u0103 din principalele blocuri economice ale lumii. \u00cen prezent asist\u0103m la o divergen\u0163\u0103 f\u0103r\u0103 precedent \u00een sfera politicii monetare (SUA versus zona euro\/Japonia), aspect reflectat de dinamica recent\u0103 a principalelor valute (aprecierea dolarului, deprecierea euro). Men\u0163ion\u0103m faptul c\u0103 politica de relaxare mone-tar\u0103 f\u0103r\u0103 precedent \u00een istorie a determinat o cre\u015ftere semnificativ\u0103 a lichidit\u0103\u0163ii pe pia\u0163a valutar\u0103 (la aproximativ 6 trilioane de dolari pe zi). \u00cen acest context, este posibil s\u0103 asist\u0103m la volatilitate \u015fi schimbare de tendin\u0163e pe pia\u0163a valutar\u0103 global\u0103 pe m\u0103sur\u0103 ce Fed va normaliza poli-tica monetar\u0103 (cu impact asupra direc\u0163iei fluxurilor interna\u0163ionale de capital \u00een principalele blocuri economice ale lumii, inclusiv \u0163\u0103rile BRICS).<\/p>\n
\n\u25ca \u2028\u201eR\u0103zboiul valutar\u201c este termenul introdus de Ministrul de Finan\u0163e al Braziliei \u00een urm\u0103 cu aproximativ cinci ani pentru a descrie politicile b\u0103ncilor centrale din \u0163\u0103rile cu pondere important\u0103 \u00een PIB-ul global. Aceast\u0103 confruntare valutar\u0103 este foarte vizibil\u0103, mai ales dac\u0103 analiz\u0103m dinamica cursului real efectiv al principalelor monede de pe glob (s-au intensificat divergen\u0163ele \u00een ultimele trimestre). Pe termen scurt, nu este exclus s\u0103 asist\u0103m la o intensificare a acestei confrunt\u0103ri, mai ales din perspectiva persisten\u0163ei divergen\u0163elor de politic\u0103 monetar\u0103 (FED vs. BCE), dar \u015fi a realit\u0103\u0163ilor macrofinanciare \u015fi perspectivelor din \u0163\u0103rile emergente \u015fi \u00een dezvoltare. Subliniem \u00eens\u0103 faptul c\u0103 pe termen mediu-lung sunt semnale care contureaz\u0103 scenariul consolid\u0103rii globaliz\u0103rii, inclusiv \u00een plan valutar, din care s-ar putea desprinde la un moment dat realitatea unei monede globale. Evolu\u0163iile recente ale cursurilor nominale EUR\/USD, EUR\/CHF, USD\/JPY exprim\u0103 faptul c\u0103 are loc o realiniere (spre paritate) a principalelor valute din economia mondial\u0103.<\/p>\n
\n\u25ca \u2028Dup\u0103 declan\u015farea crizei (Marii Recesiuni) s-au consemnat schimb\u0103ri importante \u00een sfera conduitei politicii monetare, at\u00e2t \u00een \u0163\u0103rile dezvoltate, dar \u015fi \u00een cele emergente \u015fi \u00een dezvoltare. Ne referim at\u00e2t la modificarea de paradigm\u0103, dar \u015fi la componenta de comunicare, a c\u0103rei dimensiune s-a amplificat \u00een ultimii ani (cu impact pentru pie\u0163ele financiare). Realit\u0103\u0163ile \u015fi perspectivele macroeconomice pe termen mediu exprim\u0103 premisa ca Fed s\u0103 demareze procesul de normalizare a politicii monetare (prin majorarea gradual\u0103 a ratei de dob\u00e2nd\u0103 de referin\u0163\u0103) \u00een acest an. Pe de alt\u0103 parte, BCE abia a intrat \u00eentr-un nou program de relaxare monetar\u0103 de anvergur\u0103. Totodat\u0103, relaxarea monetar\u0103 continu\u0103 \u015fi \u00een \u0163\u0103rile din sfera de influen\u0163\u0103 a euro, dar \u015fi \u00een Japonia. Pe termen scurt nu ne a\u015ftept\u0103m la modific\u0103ri radicale ale di-rec\u0163iei de politic\u0103 monetar\u0103 \u00een Statele Unite \u015fi zona euro. Atragem \u00eens\u0103 aten\u0163ia c\u0103 intensificarea percep\u0163iei de risc macrofinanciar (\u015fi geo-politic) \u00een economia mondial\u0103 va avea impact asupra stabilit\u0103\u0163ii pre\u0163urilor \u015fi stabilit\u0103\u0163ii financiare \u00een principalele blocuri economice din lume, ceea ce ar atrage reac\u0163ia imediat\u0103 a b\u0103ncilor centrale.<\/p>\n
\n <\/p>\n
\n <\/p>\n
\nCiprian Dasc\u0102lu
\neconomistul-\u015fef al ING Bank<\/p>\n
\n![\"\"](\"http:\/\/storage0.dms.mpinteractiv.ro\/media\/401\/341\/5848\/14044123\/6\/ciprian-dascalu-copy-copy.jpg?height=465&width=620\")
\n\u25ca \u2028Stabilitatea leului \u00een contrast cu varia\u0163iile ample ale monedelor regionale ca urmare a \u015ftirilor divergente venite din zona euro \u015fi SUA privind perspectivele politicilor monetare sugereaz\u0103 faptul c\u0103 BNR a \u201econtrolat\u201d discret perechea leu\/euro. Pe termen scurt , ne a\u015ftept\u0103m ca leul s\u0103 se deprecieze c\u0103tre limita superioar\u0103 a intervalului 4,40-4,47\/euro (interval \u00een care s-a tranzac\u0163ionat \u00een ultima lun\u0103) pe fondul posibilelor reduceri de expuneri pe titlurile de stat denominate \u00een lei ca urmare a \u00eent\u0103ririi dolarului american de c\u0103tre investitorii cu re\u015fedin\u0163a \u00een SUA.<\/p>\n
\n\u25ca \u2028Ne a\u015ftept\u0103m ca BNR s\u0103 reduc\u0103 rata dob\u00e2nzii de politic\u0103 monetar\u0103 cu 25 de puncte de baz\u0103 la \u015fedinta din 31 martie av\u00e2nd \u00een vedere cele mai recente date, care arat\u0103 sc\u0103derea infla\u0163iei de baz\u0103 CORE de la 1,3% la 1,0% (ca urmarea a aprecierii medii de 1,2% a leului \u00een februarie fa\u0163\u0103 de luna precedent\u0103) \u015fi convergen\u0163a aceasteia c\u0103tre cifra headline. Din perspectiva pie\u0163elor financiare ne a\u015ftept\u0103m la un efect neutru al deciziei av\u00e2nd \u00een vedere c\u0103 interac\u0163iunea b\u0103ncii centrale cu pia\u0163a monetar\u0103 se face prin intermediul facilit\u0103\u0163ii de depozit pentru care nu anticip\u0103m o ajustare de la nivelul actual de 0,25% \u00een viitorul previzibil.<\/p>\n
\n\u25ca \u2028Pe termen mediu ne a\u015ftept\u0103m ca intervalul 4,38-4,52 \u00een care s-a tranzac\u0163ionat cursul leu\/euro \u00een ultimele 12 luni s\u0103 fie spart la limita de jos (ne a\u015ftept\u0103m ca leu\/euro s\u0103 \u00eencheie anul la 4,35) anticip\u00e2nd faptul c\u0103 BNR a devenit mai \u00eengrijorat\u0103 de perspectivele infla\u0163iei ca ur-mare a \u00eembun\u0103t\u0103\u0163irii cererii interne \u015fi s\u0103 devin\u0103 mai flexil\u0103 la aprecierea monedei na\u0163ionale. Riscuri de depreciere pot ap\u0103rea ca urmare a derapajelor fiscale care preced de obicei alegerile parlamentare, escaladarea crizei din Grecia \u015fi cre\u015fterea restrictivit\u0103\u0163ii monetare din SUA mai accelerat dec\u00e2t anticipeaz\u0103 acum pie\u0163ele, dar ne a\u015ftept\u0103m s\u0103 nu fie persistente \u00een contexul derul\u0103rii programului masiv de relaxare cantitativ\u0103 al BCE.<\/p>\n
\n\u25ca \u2028P\u00e2n\u0103 \u00een prezent traiectoria EUR\/USD a fost \u00een principal ghidat\u0103 de politica BCE. BCE a anun\u0163at programul de relaxare cantitativ\u0103 \u00een ianuarie \u015fi ne a\u015ftept\u0103m s\u0103 \u00eel \u00eendeplineasc\u0103 cu succes prin sporirea balan\u0163ei cu 60 miliarde de euro lunar. Ne a\u015ftept\u0103m ca politica BCE s\u0103 inflameze a\u015ftept\u0103rile infla\u0163ioniste \u015fi s\u0103 \u00eemping\u0103 \u015fi mai jos ratele reale de dob\u00e2nd\u0103 \u015fi moneda unic\u0103.<\/p>\n
\n\u25ca \u2028\u00cen urm\u0103toarele luni credem c\u0103 pia\u0163a valutar\u0103 \u00ee\u015fi va muta focusul pe politica Rezervei Federale din SUA. Suntem din ce \u00een ce mai \u00een-crez\u0103tori c\u0103 Fed va cre\u015fte rata dob\u00e2nzii \u00een iunie \u015fi o va duce la 0,75% \u015fi 1,50% la finele anului 2015, respectiv 2016. \u00cen tot acest interval ne a\u015ftept\u0103m ca BCE s\u0103 men\u0163in\u0103 rata de referin\u0163\u0103 nemodificat\u0103 la 0,05%.<\/p>\n
\n\u25ca \u2028Aplatizarea curbei randamentelor din SUA ca urmare a cre\u015fterii randamentelor pe termen scurt mai rapid dec\u00e2t a celor pe termen lung \u00een timp ce majoritatea partenerilor comerciali din G10 sunt \u00eentr-un ciclu de relaxare monerat\u0103 va continua s\u0103 men\u0163in\u0103 ridicat\u0103 cererea pentru dolari. Mai mult, avem \u00eendoieli c\u0103 solu\u0163ionarea crizei din Grecia va determina mai mult dec\u00e2t o corec\u0163ie temporar\u0103 a trendului actual al EUR\/USD.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Tensiunea rom\u00e2nilor cu credite \u00een franci elve\u0163ieni \u015fi dolari a atins \u00een primul trimestru cote alarmante dup\u0103 ce cele dou\u0103 valute au spart, \u00een premier\u0103, pragul de 4 lei. P\u0103rerile anali\u015ftilor cu privire la cota\u0163iile DIN IUNIE \u015eI de la sf\u00e2r\u015fitul anului 2015 sunt \u00eemp\u0103r\u0163ite: \u00een timp ce unii economi\u015fti estimeaz\u0103 apropierea francului de un nou maxim de 5 lei, al\u0163ii cred c\u0103 dolarul va urca p\u00e2n\u0103 la acest prag \u00een decembrie. Singura evolu\u0163ie relativ stabil\u0103, \u00een jurul pragului de 4,45 lei\/euro, r\u0103m\u00e2ne cea a cursului leu-lui fa\u0163\u0103 de euro.<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[7208],"tags":[7734,9788,291,485,292,4456,15645,186,7183],"class_list":["post-119544","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-servicii-financiare","tag-analisti","tag-cotatii","tag-cote","tag-credite","tag-mondial","tag-pariu","tag-prag","tag-razboi","tag-tendinte"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/119544","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=119544"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/119544\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=119544"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=119544"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/bm.dev.synology.me\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=119544"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}